周策略报告第220期【半导体、一带一路(自贸区)、转口贸易(离境退税)】
作者：微信文章2025年04月13日周日
一、市场研判
宏观方面：关税摩擦加剧市场波动
海外方面：TLP超预期的对等关税形成“四杀”逻辑，造成美股等全球市场大幅动荡，在M国宣布多数国家对等关税暂缓后，市场情绪略有缓和。近期M国关税政策一波三折，凸显出“反复无常”和“不可预测”的特征。市场对关税的“目的性”有了更深的认识，但TLP的“逻辑性”和“完备性”依旧混乱，后续关税政策仍有较大的不确定性，前日M国暂缓其他国家关税90天，国内市场定价偏积极，主要体现了两方面影响：一方面是在第一个层次的影响中办法总比困难多的空间，另一方面是明显缓和了第二个层次的全球衰退风险，全球风险偏好有一定修复。
整体看TLP存在一定的“先破后立”的意图，但违背经济规律并打破全球秩序，必然遭遇各方制约。美联储会不会重启QE来应对海外反制和美债流动性、也是这一环节的博弈点，预计保持观望的概率偏高。
国内方面：当前经济基本面承压带来货币宽松必要性提升与2020年上半年较为类似，但央行稳汇率及稳定资本市场决心不变，二季度降准概率大于降息。时间节点上，汇金等金融支持政策已出，存量政策预计加快落实，增量政策预计随着经济数据的出炉而加码。4月份政治局会议定调、后续经济数据和其他国家对等关税谈判进程是观察窗口。
策略方面：韧性十足
短期市场先防范好冲击。短期防御思维继续占优。看好高股息相对收益，反击资产(国产替代、农产品)和对冲资产(房地产、建筑装饰、消费刺激)将阶段占优。关税冲击对科技产业逻辑的影响有限，TLP对等关税极限施压后，市场可能要先出清基本面回落的担忧。全球衰退交易可能快速扩散，二季度“债强股弱”的资产配置组合本就是基准判断，短期可能集中加速演绎。市场调整时间/空间先达标，之后就可以考虑后续变化对市场的影响了。
TLP对等关税严厉程度全面超出市场预期，未来诸多变数客观存在，但对于中短期也有一些确定性较高的判断：1.关税的基本面影响是源自美国的衰退交易可能快速扩散。2.国内ZC对冲势在必行，但ZC力度的上限是对冲外需回落的影响，中短期市场对国内ZC的期待更高，要求也更高。3.2025年A股总体盈利能力改善，需要以需求向上有弹性为前提(背后是供给增速回落，但绝对水平仍偏高)，严厉关税影响下，A股盈利能力向上拐点大概率推后至2026年。4.长期积极因素客观存在：中国外循环的构建加速，经济结构转型加速，科技突破为大国博弈增添筹码等。但现阶段，长期积极因素的短期积极信号尚需积累。短期的主要矛盾可能就是基本面回落压力。
技术方面：震荡收复3300
二、方向一：半导体
事件驱动
【芯片“一分钟涨一次价” 关税风暴引发市场囤货潮】“上一分钟问，下一分钟就涨价”，在一位国内芯片采购商看来，美国关税政策出台后，市场抢购囤货已经“都疯了”。据路透社报道，美国存储芯片巨头美光已经通知对部分存储产品（DRAM内存和SSSD固态硬盘等）征收与关税相关的附加费。存储芯片全球生产基地集中在亚洲，韩国、日本、中国、越南以及东南亚地区的新加坡、马来西亚，这些国家目前都已在美国最新对等关税名单上，受到不同程度的加税冲击。
加征关税会直接导致芯片成本上升，芯片厂商为了维持利润空间，往往会提高芯片售价。客户担心避免未来供应短缺及价格上涨，纷纷开始抢购市场上的现货，以控制成本。三位来自不同城市的半导体行业人士告诉记者，不只存储芯片，模拟芯片、车用功率半导体等主流芯片现货行情都异常火爆。因为客户抢购现货导致价格上涨，“一天一个价”，美光、德州仪器、ADI的国内代理商都已经停止对客户报价。
由于关税政策前途不明，市场上大多数现货商目前持观望态度，也有人寄希望于再现2021年缺芯涨价行情下的“一夜暴富”。（界面）
【中国半导体行业协会：“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定 即流片地认定为原产地】中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。请在申报时准备好PO证明材料，以备海关核查。具体规定，请大家认真学习《关于非优惠原产地规则中实质性改变标准的规定 海关总署122号令》的内容。中国半导体行业协会建议：“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。（中国半导体行业协会）
选择逻辑
中国半导体行业协会4月11日发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》。根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。
每个阶段刺激半导体行情的原因不尽相同，但有一个是核心驱动力，那就是自主可控，国产替代。这是每一次半导体行情加速的底层逻辑！
一、中国这次调整了半导体产品的 “出生地” 认定规则，本质上是中国在全球半导体产业链重构中打出的 “政策组合拳” 之一。
以前芯片的 “国籍” 可能看最后封装地（比如包装在哪），现在改成看它的核心制造环节（晶圆流片地）。
这就像判断一个人的籍贯，以前可能看他最后在哪换了衣服，现在直接看他在哪出生。
为什么要这么做？
第一，主要是为了防卡脖子。美国等国家总用关税和技术封锁限制我们，这次调整能更精准识别哪些芯片是美国造的，从而针对性加关税，保护国内产业。
比如说，某美国企业在台湾流片、马来西亚封装的芯片，此前原产地被认定为马来西亚（享受较低关税），但新规实施后将被认定为台湾地区，可能面临更高关税。这一调整直接削弱了美国企业通过 “第三国封装” 规避关税的能力，同时倒逼外资企业将晶圆制造转移至中国以降低成本。
第二，支持国产化。国内晶圆厂（如中芯国际）生产的芯片会被认定为 “中国籍”，更容易拿到政策支持，加速国产替代。
实际上是在强制产业链透明化。这将迫使英飞凌、意法半导体等外资企业加速在中国布局晶圆制造产能（如英飞凌计划将40nm芯片前端制造交由中芯国际代工），从而提升中国在全球半导体供应链中的话语权。
第三，倒逼产业链自主。企业为了规避关税，可能把关键制造环节搬到国内，带动设备、材料等上下游发展。
对谁的影响比较大呢？
对外企来说，M国TI、英特尔的芯片如果在美国流片，可能被加关税；台积电、三星的芯片如果在非美地区流片，影响较小。比如说，AMD的锐龙CPU部分由台积电代工，原产地可能被认定为中国台湾地区，从而规避关税。
对国内企业来说，成熟制程芯片（如车规芯片）的国产替代会加快。比如说，国内晶圆厂若采用国产设备完成流片，其产品可被认定为中国原产，享受ZC支持；同时，国产设备采购需求将上升，2024年中国进口美系半导体设备超 1300亿元，新规可能加速国产替代。
总之，中国用规则调整抓住芯片的核心制造环节，既能应对外部压力，又能推着国内半导体产业向技术自主、区域化协作方向演进。
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三、方向二：一带一路（自贸区）
事件驱动
【泰国泰中“一带一路”研究中心主任：构建周边命运共同体 中国式现代化为东盟国家带来更多机遇】泰国泰中“一带一路”研究中心主任威伦·披差翁帕迪日前在接受记者专访时表示，在国际形势日趋复杂的当下，中国致力于同周边国家深化全方位合作，构建周边命运共同体，让中国式现代化惠及周边，这为包括泰国在内的东盟国家提供了更多发展机遇。（新华社）
【中国进出口银行出台专项方案 培育民营企业国际经贸合作和竞争新优势】日前，中国进出口银行出台《关于培育民营企业国际经贸合作和竞争新优势的专项方案》，《专项方案》围绕加大支持力度、统筹发展与安全、强化落实和保障等三方面推出16条具体措施，进一步强化对民营企业开展对外贸易、“走出去”、参与共建“一带一路”和发展新质生产力等方面的金融支持。
根据《专项方案》，进出口银行将积极满足民营企业对外经贸多场景、全链条融资需求，重点支持跨境电商、海外仓、外贸综合服务平台等外贸新业态新模式发展，助力民营企业拓展中间品贸易。丰富金融服务场景，支持民营企业有序合理跨境布局产业链，参与境外经贸合作园区建设，实现从“走出去”到“走进去”。
优化金融资源配置，支持民营专精特新“小巨人”、制造业单项冠军等优质创新主体开拓海外市场，在全球范围内深化生产制造、科技研发等合作，获取新质生产力要素。《专项方案》还对提升主题金融债使用效能、优化产品和服务、加强银政合作等方面工作进行了部署安排。(央视新闻)
选择逻辑
在对等关税的背景下，“一带一路” 存在诸多发展机会，主要体现在以下几个方面：
贸易成本与市场优势
关税友好：中国已与 28 个 “一带一路” 国家签署自贸协定，覆盖超 85% 税目。例如 “中巴自贸协定第二阶段定义书” 通过高比例零关税、分阶段降税、原产地累积规则等机制，构建了稳定且低成本的贸易环境，直接带动相关产品贸易增长超 15%，企业成本显著下降。
市场潜力巨大：“一带一路” 市场需求结构与中国产能高度匹配，沿线国家处于工业化上升期，需求增量空间广阔。2024 年中国与 RCEP 成员国贸易额达 12.3 万亿元，展现出强劲的韧性与活力，不同于欧美市场的饱和状态。
产业协同互补优势
绿色经济领域：在绿色经济领域，中国对 “一带一路” 国家可再生能源投资增长 22%，光伏组件、储能设备出口占比超 55%。而当地正处于能源转型关键期，需求缺口巨大，产业互补性强。
传统制造业领域：中国的制造业发达，在机电、新能源、纺织等产业具有优势，而 “一带一路” 沿线一些国家资源丰富或劳动力成本低，双方在产业上可以形成良好的互补，通过合作实现互利共赢。
ZC与设施保障
机制创新：SW部推动与 65 个共建国家签署自贸协定，RCEP 全面生效、中国 — 东盟自贸区 3.0 版谈判加速，关税减免和贸易便利化措施降低区域贸易成本，为 “一带一路” 贸易合作提供了有力的制度保障。
基建互联：中老铁路、雅万高铁等标志性项目落地，推动 “陆海联动” 新通道成型。2025 年一季度，中欧班列开行量同比增长 22%，经新疆阿拉山口、霍尔果斯口岸的班列占比超 40%，物流网络的完善打破了贸易壁垒，重塑全球供应链格局，为中国与 “一带一路” 国家的贸易往来提供了高效便捷的通道。
全球贸易格局调整
贸易网络多元化：M国 “对等关税” ZC具有全面性与歧视性，冲击了全球贸易体系，促使各国寻求多元化的贸易合作伙伴和市场。中国与 “一带一路” 共建国家的经贸合作规模持续扩大，2024 年中国与 “一带一路” 国家货物贸易额达 22.1 万亿元，占外贸总额 34.7%，2025 年一季度，对沿线国家进出口 3.43 万亿元，同比增长 16.8%，远超整体外贸 4.8% 的增速，成为对冲关税风险的核心阵地，有助于构建 “去美国化” 的市场网络。
供应链重塑：美国关税政策推动全球供应链重组，“一带一路” 倡议下的基建合作和产业协同，为各国提供了重新布局供应链的机会，使相关国家能够在新的供应链体系中发挥各自优势，增强抗风险能力。
总之，“一带一路” 倡议通过十年积累，已从 “政策沟通” 进阶到 “产业深度融合”，在对等关税等全球贸易格局变化的背景下，正发挥着越来越重要的作用，成为对冲单边主义的 “稳定器”。相关企业有望在全球贸易重构中抢占先机，迎来从 “区域龙头” 到 “国际竞争者” 的价值重估。
四、方向三：转口贸易（离境退税）
事件驱动
【“边买边退” 提振消费！ZC“组合拳”持续出击】4月8日，SW总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》，将该项服务措施从多地试点推广至全国。机构认为，离境退税“即买即退”等政策优化有助于推动入境游增长、入境购物提升，对内需消费市场形成提振。（财联社）
【新华社：离境退税“即买即退”！给“China Travel”添力】新华社发文指出，“China Travel”再添便利。SW总局日前发布公告，将离境退税“即买即退”服务措施从试点推广至全国。这意味着境外游客在全国范围内可享受到离境购物的当场退税服务，并可将退税款继续用于境内消费。这项举措此前在上海、北京、广东、四川、浙江、深圳等地开展试点。国家税务总局数据显示，2024年，办理离境退税的境外旅客数、退税商品销售额、退税额同比分别增长2.3倍、1.2倍、1.3倍。
SW总局货物和LW税司有关负责人说，“即买即退”最大的亮点在于将退税环节提前，境外旅客在购物环节就能拿到退税款，更加直观地感受到退税带来的实惠，有利于旅客在购物现场领取退税款之后的再消费。对38国单方面免签、对54国过境免签延长至240小时、外籍来华人员支付便利化水平大幅提升……推动“China Travel”成为国际热词，大批境外游客来到中国。离境退税“即买即退”在全国推广恰逢其时。
专家认为，这项服务措施推广至全国，将进一步激发境外旅客入境消费活力，放大境外旅客旅游的经济效益。（新华社）
选择逻辑
转口贸易是指国际贸易中，进口商品不直接进入本国消费市场，而是通过本国（或地区）中转后再出口到其他国家（或地区）的贸易形式。其优势在于，转口国通过签订自由贸易协定（FTA），使得中转商品能够享受关税减免。
转口贸易又称中转贸易（intermediary trade），指国际贸易中进出口货品的生意，不是在生产国与消费国之间直接进行，而是通过第三国易手进行的买卖。这种贸易对中转国来说即是转口贸易。贸易的货品能够由出口国运往第三国，在第三国不通过加工（转换包装、分类、选择、收拾等不作为加工论）再销往消费国；也能够不通过第三国而直接由生产国运往消费国，但生产国与消费国之间并不发生贸易联系，而是由中转国分别同生产国和消费国发生贸易。由于中国是世界上遭遇反倾销最多的国家，所以这种贸易形式，也几乎变成躲避贸易制裁的专用方式之一。
在全球贸易格局不断演变的当下，转口贸易作为一种特殊的贸易形式，正发挥着日益重要的作用。转口贸易是指国际贸易中进出口货物的买卖，并非在生产国与消费国之间直接进行，而是通过第三国转手实现的贸易，对于第三国而言即为转口贸易。这种贸易形式在规避贸易风险、优化资源配置等方面具有独特优势，近年来随着全球贸易环境的变化，其重要性愈发凸显。
标志性事件：航运新航线与贸易环境变化推动转口贸易发展
航运新航线开启：长三角发往欧洲最快海运航线在宁波舟山港首航，这一事件为转口贸易带来新契机。同时，如宁波海运拥有宁波至马来西亚海运转口贸易专线，新航线的开通进一步提升了运输效率，增强了相关港口及企业在转口贸易中的竞争力。全球贸易格局调整：部分地区贸易摩擦加剧，促使企业寻求多元化贸易路径，转口贸易成为规避贸易风险的重要选择。例如，一些企业通过第三国转口，有效应对贸易壁垒，保障贸易活动的持续开展。
4月8日，国家税务总局宣布在全国推广境外旅客购物离境退税 “即买即退” 服务，将退税环节提前。
境外旅客在已实施离境退税政策的地区，在指定商店购物，只需提供护照并办理信用卡预授权，就可以当场领取 13% 增值税退税款（如购买 1 万元商品可即时获得 1300 元退税）。
离境时，完成海关核验后，解除预授权。通过流程再造和制度创新，将退税耗时从 90 分钟压缩至 15 分钟，到账时间从 7 天缩短至 “秒级到账”，让旅客在购物现场领取退税款，方便用于再消费。
核心标的
粉丝群内周二分享的农业里的巨星农牧10CM涨停
周三分享消费里的新乳业次日10CM涨停
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