关税战博弈下的股债走势
作者：微信文章关税战未来将如何演绎？关税战演绎到现在，其实有两条线，一个是美国对其他国家关税制裁，目前处于90天暂停阶段；另一个就是和中国的贸易战。但归根到底，最后会演变为中美的对抗，其他部分国家就像《让子弹飞》的鹅城百姓一样，谁赢跟谁走。
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所以美国对全球关税90天暂停期期间，就是中国和美国各自拉帮结伙的阶段，最终比谁先顶不下去。对于中国来说，风险主要来自于经济，主要看需求端。当前中国处于内需不足、转型升级、地产去库存时期，中国产能过剩问题尤为突出。此外，中国的制造业出口占GDP的比例并不低，关税战会导致需求不足的问题进一步加剧。所以后面关注新闻的时候主要需要关注中国找到了多少下游或需求端国家，承接对美那部分需求。对于美国来说，风险主要来自于稳定，主要看供给端。美国产业空心化很严重，纵使特朗普再希望产业回流，制造业公司回流也需要时间。眼下对中国收145%的关税只会导致美国很多必需品的短缺。所以后面需要关注特朗普与上游与供给端国家达成了多少协议，承接原属于中国的那部分供给。
中国速败概率很低，主要有以下三个理由：一是今年国内对冲政策很充足，财政发力可以部分对冲外部冲击，经济次生危害尽可能小，这也就给中国更多底气；二是特朗普明年面临中期选举，存在失去两院的概率，坚持到那时候可能很多问题就化解了；三是前几年中国施行化债、去杠杆、整治地产政策，系统性风险大幅降低，除了产能过剩可能带来失业以外，没有其他后顾之忧。但中国也很难速胜，首先反驳常见的两个认为中国速胜的观点：（1）很多人说二季度美债大量到期是美国的弱点，特朗普很快全面投降。实则不然，美国信用体系看似是商品-美元-美债的循环；但在这循环背后是科技与武器的支持，美国政府当前的对外债务率放在其他任何国家早就暴雷了，美国靠武力维持着信用体系。因此，在科技水平没有太大变化背景下，美元信用体系的崩溃是长期问题而非短期问题。看似美债收益率上行让特朗普短暂松口，但难以让特朗普全面投降。（2）很多人说特朗普在国内受到很大的政治压力，特朗普很快全面投降；实则不然，主要有三个理由：一是特朗普这个人性格不会在乎别人的反对；二是反对特朗普的政客以民主党或建制派为主，本身就和特朗普不是同样的风格；三是民调支持率低统计存在偏差，民调支持率统计往往会忽略没有话语权没有文化的红脖子群体，而这一群体都是美国制造业空心化的受害者以及特朗普支持者；因此，并不能说民调低，特朗普中期选举一定就有非常大的压力，从而导致特朗普的改变。真正让特朗普头疼的只有商品短缺以及必需品的通胀。这也与上周传闻中“关税分级方案”相符。因此，预计短时间内中美任何一方难有速胜或者速败，主要看哪一方先撑不住。关税大概率会下降或者部分商品明显下调，但关税战完全回归特朗普上任前水平不太可能。且不用对谈判抱有太大期待，当前中美分歧很大，预计很多方面内容都处于竞争状态中很难谈拢。
后续可以大致将我国本轮关税战谈判部分分为三个时期：（1）4-5月和东南亚谈判，东南亚从地缘上距离我们更近，理论上更好谈成，（2）5-7月和欧洲谈判，更难谈成，可能和俄乌冲突也有关系；（3）7月以后站队基本明显，关税基本落地。在此过程中，有可能中美开始交涉谈判并降低部分关税。股市债市如何演绎？对于资产来说，主要分为以下三阶段：阶段1：突发事件冲击风险偏好阶段2：市场随着关税谈判+国内对冲政策情况波动阶段3：关税外贸合作稳定后，关税和政策同时对基本面造成冲击，市场主要反映基本面的变化当前仍然处于第二阶段，当关税开始对经济有较大负面影响后，债市、股市逐渐变为关税谈判+国内政策+基本面三轮驱动的状态。股市今年是一个上有顶下有底的震荡市，上证指数中枢就在3250-3300点。维持此前推送《预计今年股市维持上有顶下有底的震荡格局》和《下周一特朗普上台，股债怎么走？》的观点。跟着我之前的观点做高卖低买，应该已经赚了一些了。经济基本面和政策最新表态决定股市的顶不会太高：1、一季度经济增速很快，但产能过剩、消费意愿差、利润率低、通缩的问题还是没有缓解。叠加外部压力带来的需求端进一步下行，产能过剩问题愈发严重。2、zzj会议将“稳住楼市股市”从总括段删除，在防风险部分“持续稳定和活跃资本市场”。表述上边际下降，或者说对于股市的诉求只是不要出风险。所以问题来了，什么叫风险？快速下跌是风险，跌的太深是风险，不涨叫不叫风险呢？不叫风险。反而涨太多可能会像2015年那样成为风险。这也就意味着政策对股市的诉求是既不能跌太快形成危机，也不能涨太快形成泡沫。这和其他经济对冲政策、基本面也就共同决定了：股市的底不会太低，顶不会太高。
债市债市与股市是一样的逻辑，上有顶下有底，但全年维度债市比股市乐观多一点：（1）股市：基本面（利空）、财政政策对冲（利多）、货币政策对冲（利多）（2）债市：基本面（利多）、财政政策对冲（利空）、货币政策对冲（利多）债市收益率的顶：基本面的恶化以及货币政策的宽松意味着顶不会太高；债市收益率的底：财政政策对冲关税冲击、央行对利率的管控（可能管的没去年多）意味着底不会过低。货币政策与基本面都是支持债市走牛逻辑的，现在利率点位太低导致进一步走牛受限。后面需要基本面数据恶化、降准降息等事件诱发利率点位进一步突破1.6%。因此，短期债市维持震荡，中长期走牛概率较大。
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