关税阶段性缓和下泛出口链如何演绎
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关税阶段性缓和下泛出口链如何演绎
一、关税历史影响回顾
·年关税博弈影响：18-19年中美关税博弈期间，出口链公司受关税扰动整体呈震荡态势。18年加征关税到互相加征、达成阶段性协议再到美国单方面破坏协议，机械出口链重要公司股票在区间
内宽幅震荡，直到19年三季度关税趋于稳定，加征状态基本确定且无新的边际变化，股票才开始有明显反应，之前都是宽幅震动，无超额行情。
·年关税对财报影响：19年年初25%关税落地，在当年三季报中报和三季报基本完全反映出对出口链企业的影响，不过影响较小，大的毛利率影响大概在五-十点之间，净利率影响在2-3个点之
间，部分公司甚至在报表上看不出影响，因为通过其他方式转移或对冲了关税影响。
二、23-24年出口链盈利与估值
·关税稳定下的盈利情况：23-24年出口链关税处于稳定状态，无边际变化。鉴于18年25%关税未产生特别大影响，23-24年影响更小，加上很多公司18年之后在海外(主要是东南亚如马来西
亚、泰国、越南，部分在欧洲和墨西哥)建设工厂，利率下降、税率下降等因素，出口公司盈利能力达到或超过历史最高水平。
·估值受限因素：23-24年出口链公司业绩增长但估值无表现，主要受限于特朗普新一届任期对关税的扰动和担忧。例如去年下半年，尽管美国有通胀压力且特朗普有制造业回流等诉求，但市场
认为其不会贸然对东南亚加征关税，所以出口链未受影响，但估值仍受限。
三、关税与股票走势
·关税加征后的股票走势：关税加征打破市场原有常识，出口链公司股票出现三个跌停。但以匠心家居（更多实时纪要加微信：aileesir）、巨星科技、春风动力等公司为例，之后股票走势有所回升，匠心家居股票跳大跌的缺口已
全部补回，巨星和春风动力等公司大概补回一半左右，意味着从底部长了大概10%-20%,若当天开盘10个点涨停高开则缺口基本补回。
四、税率对企业报表影响
·税率变化及企业应对：税率虽降低91%但仍为30多，比原来高，还有20%多不确定暂缓9天的税率。不过10%左右新增的比原来高点的关税，企业可通过涨价、与客户或供应商分摊、自己消化等方式处理，对出口链企业报表影响不大，但税率仍高于原来，在这种情况下，机械传统泛出口链以对美为主的机械设备出口等领域，即便当天高开，机会可能也不大。
·关税短期性与核心因素：关税是短期因素，加征与否较易变动，核心还是长久因素，股票在回到跌之前状态时，市场如何反应值得关注，特别是在上半年未到三季度看明年估值的情况下。
五、订单需求与出口链
·需求与依赖度的重要性：对于美国出口，长久订单的趋势和贝塔是核心，需求以及美国对出口的依赖度比关税对利润的影响更重要。若美国依赖度高，即使加征关税也无需担心，而需求决定了
品类能否有持续订单加速态势，如23年出口量增长中北美链较少，一带一路有表现，23下半年北美链因美国补库存出现拐点行情。
·关税加征后的出口停滞与库存消耗：2023年四季度到2024年一季度美国补库存，4月份关税加征后，短期很多货物出口停滞，开始消耗库存，当前缓解后情况有待进一步观察。
六、美国库存与出口链
·美国库存周期与补库可能性：美国正常库存周期大概3-4年，主动补库和被动补库加起来不超两年，之前一年半的补库可能已差不多，但由于特朗普政策不确定性，当前税率降低到可接受范
围，美国企业大概率会再补一波库存，这可能在未来三个月的窗口时间发生，这将使出口链企业5月下旬和6月份以来数据不错，对业绩有积极影响。
七、中长期需求关注
·补库与终端需求的关系：补库不代表终端需求，中长期仍要看需求，若需求无延续性，补库后可能停滞，需求会出现缺口。中长期需关注美国需求、美国经济，特别是美联储降息节奏对美国消
费、地产链(如成屋销售)以及利率何时下降等情况。
·北美出口面临的问题：对于北美链出口公司，短期关税高开后的反应、短期强补库后对后续需求的干扰、美国中长期需求趋势(包括利率带动的地产链和消费，以及美国是否会陷入滞胀或衰
退)这三个问题需要关注。虽然中国制造业出海长期趋势不变，但北美链出海在当前情况下交易机会可能不大，更多是交易性机会，重仓需承担较大波动性且要以更长维度持有。
八、不同出口链情况对比
·一带一路出口情况：一带一路出口在泛出口链中，如供应链机械、油气装备、纽威股份、工程机械、纺织服装设备等公司，本身没怎么跌且可能受益，基本面还可以，边际受益于当前情况，相
比美国占比高的出口公司，可更加坚定持有。
·国内果链情况：国内果链设备公司整体缺口补回不多，但国内未来1-2年有创新周期，本身具有成长性、改善或困境反转逻辑，之前受关税影响有压力，当前缓和后有改善作用，其逻辑可能比
北美链出口更好，像传统电子龙头标的、电子里与机器人相关的公司，张的持续性可能比北美链出口（更多实时纪要加微信：aileesir）要强，按关税交易影响排序为国内果链最前，其次是一带一路出口，最后是北美链占比高的出口。
九、机械行业推荐方向
·当前机械行业状况与推荐：当前机械行业处于高波动阶段，短期无特别主线。在推荐方面，一直将军工(包括军工加机器人、纯军工改善)放在最前面，近期受地缘政治事件影响军工有良好表
现。在机械整体关联下，建议重点关注军工相关资产以及跟机器人相关的资产，这是偏进攻的选项，在关税方面存在交易性机会，对于国内、一带一路出口和北美电力出口按之前所述排序受关税影响。
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