浦银安盛债市观察 | 关税谈判超预期 债市或延续区间震荡
作者：微信文章2025.5.14
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债市走势回顾
上周债市收益率曲线陡峭化，10Y国债活跃券收益率上行0.4BP至1.63%，10Y国开活跃券收益率下行0.5BP至1.70%。周初长端利率因宽货币预期走强，降息降准落地后止盈回调，但波动幅度有限，10Y国债整体在1.63%附近震荡；而短端利率在资金面改善带动下显著下行。资金面明显转松，DR007运行区间1.54-1.73%，R001运行区间1.52-1.76%。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2025.5.09
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债市策略
基本面方面
对等关税冲击下，4月出口增速高达8.1%，表现显著强于市场预期，但和高频数据基本吻合，对东盟的转口贸易很大程度上对冲了对美出口的下滑。总体而言，从最新的二十港集装箱船离港船舶载重数据来看，抢转口效应仍在延续，后续出口变化的幅度有待持续跟踪。
流动性方面
票据利率大幅下行，大行维持买票；1年期AAA存单收益率下行至1.66%，后续到期压力小幅提升。总体来看，月初资金面季节性转松，叠加降准降息落地，资金利率明显下台阶；当前隔夜利率1.5%，仅比政策利率高10bp，或已降至低位；尽管本周政府债缴款压力明显增大，但在降准对冲下资金利率中枢有望维持稳定。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史3-6%分位附近，而10年长端收益率位于历史1%分位以内，收益率曲线陡峭化。其中，国债10-1年利差位于历史4%分位（前值3%），国开10-1年利差位于历史3%分位（前值1%），国债30-10年利差位于历史7%分位（前值7%）。
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后市展望
关税对经济的冲击初见迹象但尚不严重，同时中美贸易谈判进展大超预期，叠加债市利率处于历史底部区域，短期内债市利率可能延续区间震荡趋势。
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