枰纹裂帛 固地制宜 | 航运:关税风险中前行
作者：微信文章COFCO FUTURES
枰纹裂帛 固地制宜
连载专栏
编者按
2025年，全球经济形势不确定性持续增加，传统经济学理论假设受到颠覆冲击，市场定价逻辑也在发生渐进性转变，短期内，政策不确定性溢价成为需要重点考虑的因素。
在此背景下，中粮期货推出2025年春季策略报告。报告以“枰纹裂帛，固地制宜”为主题，寓意保持战略稳定、坚守自身竞争优势、根据变化情况作出合理应对。
我们推出报告连载专栏——《枰纹裂帛 固地制宜》，对其中部分内容进行连载发布，本期为第四期。
SCFIS欧线期货策略：风险释放，关注多头思路
整体上看，进入2025年以后的集运市场处于后疫情时代的下行周期之中。将周期维度缩短至2024-2025年度来看，如图1所示，从2024年1月红海危机开始爆发开始至今，欧线运费完成一波完整的上升回落的周期，目前的运费水平已基本回到了2024年1月红海危机爆发之前的水平，并有持续向船司整体的成本线逼近的趋势。价格的不断下行，结合目前淡季向旺季转换的节点，做多时机酝酿的可能性不断上升。
图1：SCFIS欧线期货收盘价&现货指数
从2025年1月至今，SCFIS欧线期限结构完成了从Back向Contango的转变，即市场从“强现实弱预期”的博弈转向“强预期弱现实”。不过，4月美国针对全球的对等关税打破了往常的规律，尽管期限结构并未逆转，但期现货一起掉头向下体现了宏观大环境逆转后市场各船司陷入了“囚徒困境”之中——即尽管对等关税重点打击对象是中美间贸易，但牵一发动全身的集运市场不可避免地陷入悲观的抢夺市场份额的价格战之中。
不过，正如前文所述，随着旺季货量的持续来临，欧洲进口货量的韧性结合目前不断下探的低价将孕育一波做多行情，虽然全年旺季带来的高点和整体的涨幅不可避免地被下调，且美国的超高对等关税不可持续性概率较高。在接下来的时间美国与各国的谈判将使得现状逐步缓和，宏观叙事整体也将向上发展。
对于EC2506，贴水4月运费11%左右的现状与历史上几乎平水的状态属于“异常值”，可关注择机做多至平水；对于EC2508，目标点位1600-1700。同时，在EC2510未计价红海危机彻底解除的情况下，也可关注持续持有0610/0810的正向套利。对于EC2510也可以选择做空至1000-1100区间的位置——即市场此前预期红海危机完全解除时的定价。
供需基本面：宽松过剩格局
亚欧航线运力过剩加剧
2025年仍然是集运市场船舶的交付大年，运力供应对运费的压力持续增加。实际上这也是制约全年运费高点和旺季涨幅的核心逻辑。
4月交付6艘/88171 TEU 运力，72%来自MSC；5月交付3艘/51680 TEU运力。预计2025H1交付21艘/322585 TEU运力，增长7.1%；2025全年交付29艘/515000 TEU运力，增长11.2%；通过替代小船/环保评级较低运力和补充运力缺口的方式带来实际运力增量。
图2：远东→北欧航线运力交付
美线运力外溢欧线
5月欧线运力出现如此增长的另一重要原因就是美线运力的外溢。根据船期统计，4-5月美西线共撤出6条航线。美西线运力约撤出8.6%，外溢至其他各远洋航线中；其中，外溢至欧线运力：9艘/110000 TEU，带来约2.5%的静态运力增速。
图3：欧美航线实际运力规模
需求：欧洲进口存在韧性
尽管2023-2024年欧洲的经济复苏情况不甚理想，需求维持底部；并且根据Oxford Economics预测，关税或对欧元区接下来12个月的GDP产生-0.2%的额外影响；不过，在2025年俄乌停火、通胀回落、欧央行降息和欧洲独立自主财政扩张等积极因素的影响下，欧洲进口需求预计在今年或仍在1700万TEU左右。
图4： 远东→北欧集装箱数量
宏观事件：大国博弈 & 地缘政治
以下为全年影响市场行情的重点宏观事件。
美国关税
美国此次的针对全球的“对等关税”带来的一个直接深刻影响就是逆全球化：世界分工和贸易格局的重塑。从4月的中国出口数据可知，美国从中国进口的减量在一定程度上受到了来自东南亚国家进口的弥补，根据中国至美国的船期，4月关税的直接影响将在5月的数据中体现。预计2025年美国进口集装箱数量或同比减少20%-30%。
美国针对中国航运和造船业的制裁
实际生效日期为2025年10月14日（在未来3年逐步加码），给出船司充分调换运力的时间；根据目前挂靠美国港口的集运运力分布，仅有约20%的运力将受到影响；Ocean联盟面对最大风险敞口，预计需更换90艘/963000 TEU的运力；其中，COSCO/OOCL在美线上的竞争力将严重受损；美线成本增加预估：$270-$740/TEU。
巴以冲突：停火的不确定性
战火反复，停火协议严格执行难度较大，预计最快停火发生在2025H2；核心因素在于美国的下场干预；根据Polymarket, 上半年停火概率27%，下半年停火概率74%；欧地航线的运力缺口已补充完毕；欧地航线绕行好望角船舶比例仍为76%，美东航线绕行好望角船舶比例仍为53%。
塔林夫
从业资格证号：F03089975
交易咨询证号：Z0018829
数据及资料来源：Wind, iFinD, 中粮期货研究院
风险揭示：
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