【固定收益】汇率周报:关税对美国国内价格影响可能的预期差
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我们结合美联储近期关于关税对价格影响研究的结论以及对特朗普加征10%对等关税后美国国内4月价格动态的研究，认为关税对美国经济的影响有以下几点结论需要关注：（1）以2018-2019年关税对价格完全传导的时间仅2个月的速率看，美国5月价格数据非常关键，或能完全反映关税对价格的影响程度；但鉴于本轮关税传导系数低于2018-2019年，不排除需要更久传导时间体现关税影响。（2）实证结果的“负截距”以及从2018-2019年、2025年截至4月两轮关税对整体物价的影响来看，不能忽视受关税影响较小类别的价格由于总需求下降带来的拖累，例如2025年4月机票价格以及PPI中传入PCE成分中的航空旅客运输服务价格环比继续下降。（3）美国国内4月价格动态或揭示出企业利润承压、居民价格敏感的特点，进口价格数据与PPI或反应当前美国企业或承担更高关税成本，美国批发商与零售商利润率已经下行，而企业对居民价格的转嫁相对有限，价格抬升与居民零售的关系或反映企业转嫁能力或受限。
我们认为关税对美国通胀的影响可能的预期差包括，一是关税的价格压力可能更早体现，5月价格数据是重要观察窗口；二是关税导致“胀”的前景可能在整体通胀中表征有限。若后续出炉的美国5、6月通胀显示压力有限，市场或预期联储更早开启降息以及美国经济软着陆的概率提升，当前受益于中美关税声明开启反弹但受制于滞胀预期而反弹动能受限的美元指数或有进一步上行空间，我们维持二季度美元指数100-104区间震荡的观点。对于人民币，维持二季度运行区间或在7.1-7.3的判断，趋势性机会或有限。
策略方向：购汇方向建议远期锁汇，结汇需求可在区间上沿择机而出。风险因子：1）欧美财政政策不及预期；2）中国宏观政策不及预期；3）地缘政治风险升级
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汇率周报：关税对美国国内价格影响可能的预期差
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