【华泰宏观 | 关税影响高频跟踪】美国经济软着落概率回升(5月19日)
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核心观点
概览
尽管特朗普关税政策有所回撤，但美国进口关税税率仍较特朗普再度执政前上升超过10个百分点，可能拖累美国、乃至全球贸易及制造业扩张周期。本产品系统梳理了出口、库存、经济动能等相关高频数据，周度更新，以求更及时地追踪关税对美国经济的冲击。关税、尤其是美中关税缓和后，经济基本面、尤其是就业、消费数据的变化将成为美联储决策和市场情绪的主要观察点。截至5月19日，中美关税降级后美国进口先降后升；4月美国经济动能以及就业市场仍然维持韧性，高频数据显示，虽然企业雇佣意愿不强，但亦未开始大量削减员工。然而，包括消费者信心指数在内的部分领先指标持续走弱。目前看，由于美中关税摩擦缓解，美国经济衰退的概率下降。随着进口总体回落，估计二季度GDP增长有所回升。若5-6月劳工数据开始走弱，联储仍有可能7月前降息。
贸易高频跟踪显示，4月前三周美国抢进口，4月底至5月初进口增速回落，5月关税缓和或提振后续进口，且整体存在贸易分流现象。美国周度进口到港量数据显示，美国自全球、中国进口货物到港量同比增速在4月前三周大幅上行，4月底回落，5月前两周波动上行，而美国自越南进口增速始终位于较高水平。考虑到时滞性，5月初以来的中美关税改善或至少需2-3周左右才可反映在美国实际进口数据，5月以来从中国发往美国集装箱数量亦较4月低位显著回升；洛杉矶港5月第三周预计到港量明显回升；Vizion数据显示，美国自中国集装箱订单5月前两周持续上行。从运价来看，5月以来中国、越南至美国集装箱运价均出现明显上行。
美国居民服务相关消费仍未明显走弱，但商品前置消费效应消退。美国酒店预订以及订餐量数据显示服务相关需求并未明显回落。5月以来，美国酒店入住率略高于季节性，且Opentable订餐量仍高于去年同期。4月美国零售（对照组）环比增速转负，显示出商品消费前置影响消退。
美国企业4月投资和预期明显走弱，产出呈现一定韧性，库存处于去化中。投资与预期方面，4月地方联储调查显示企业资本开支意愿明显走弱，NFIB企业资本开支意愿维持低位。产出方面，4月Markit 制造业PMI 产出分项维持韧性，但地方联储调查企业出货量回落。库存方面，美国3月库销比数据维持在1.3个月的正常水平， 4月库存soft data大多指示企业在去库存。
就业市场维持韧性，面对关税不确定性，企业雇佣意愿下降，但尚未开始大规模裁员。上周首申人数仍处相对低位，续申人数也与季节性一致。JOLTS 3月裁员率有所下降，而WARN Notice也显示4月裁员人数未大幅上行。
国债与掉期市场通胀预期关税降级后有所回落。1y TIPS隐含通胀预期已从前期4%左右高点回落至2.8%，而5y5y的中长期通胀预期仍在2.5%左右。
从先行指标看，美国金融条件已修复至对等关税前水平，但消费者信心仍在走弱。从高盛、彭博金融条件以及美国企业债利差来看，4月以来金融条件一度明显收紧，但目前已放松至对等关税宣布前水平。消费者信心调查延续走弱，5月密歇根大学调查显示消费者信心已降至近3年低点。风险提示：特朗普关税政策再度反复，美国就业数据走弱节奏快于预期。
主要图表
一、贸易高频跟踪
集装箱与港口：自中国集装箱发出量与预订量4月走弱，5月初以来有所回升
运价：5月以来，中国、越南至美国航线集装箱运价抬升
贸易与订单：4月主要国家与地区对美出口增速分化
二、居民消费：服务相关消费仍未走弱，但商品前置消费效应消退
三、企业：4月投资和预期明显走弱，产出呈现一定韧性，库存处于去化中
四、劳工市场：面对关税不确定性，企业雇佣意愿下降，但尚未开始大规模裁员
五、通胀：国债与掉期市场通胀预期关税降级后有所回落
六、先行指标：金融条件基本修复至对等关税前水平、消费者信心持续走弱
文章来源
本文摘自2025年5月19日发布的《美国经济软着落概率回升｜关税影响高频跟踪（5月19日）》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860
赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017
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