大摩解码中美博弈:关税战暂缓,科技战白热化,金融战谁主沉浮?
作者：微信文章2025年5月19日，深圳五洲宾馆内，一场由深交所主办的全球投资者大会吸引了来自世界各地的目光。这场会议表面上平静无波，但其背后却暗流涌动。摩根士丹利首席经济学家邢自强通过远程连线发表了一番耐人寻味的断言：“关税战只是表象，科技与金融才是中美博弈的终极战场。”这一观点不仅引发了与会者的热烈讨论，也迅速成为全球媒体关注的焦点。
就在同一天，美国穆迪公司宣布下调美国主权信用评级展望，而中国深交所在大会上发布了聚焦“新质生产力”的大湾区数字经济与消费指数。这两条看似无关的新闻，实际上如同一枚硬币的两面，深刻揭示了全球经济秩序重构的深层逻辑。当贸易摩擦的硝烟暂时散去时，科技自主权与金融话语权的争夺正进入白热化阶段。
在大摩闭门会议中，邢自强进一步直言：“中国AI产业链已形成‘生态闭环’，这是美国科技遏制战略的关键‘破局点’。”这一判断与摩根士丹利最新发布的《中国AI蓝皮书》不谋而合。报告指出，中国正以“应用端碾压+底层技术突围”的独特组合拳，试图在全球AI竞赛中实现弯道超车。例如，在智能交通领域，中国的无人驾驶技术已经超越了许多传统强国；而在医疗诊断方面，AI辅助诊疗系统正在大幅提高效率和准确性。这场竞赛的结果，或将决定未来十年全球产业链的制高点。
一、贸易战：暂停≠终结，关税“达摩克利斯之剑”高悬
当前中国对美出口平均关税仍高达40%，远远超过2018年贸易战前的水平。值得注意的是，美国国会近期释放信号称，如果谈判未能达到预期目标，部分关税可能重新回到甚至高于此前的水平。这意味着，尽管表面看起来贸易战有所缓和，但实际上双方仍在进行激烈的博弈。
1、需求冲击与库存悖论
短期内，“抢出口”现象推高了中国4-5月的经济数据，但与此同时，美国零售商的库存已经达到历史峰值。根据摩根士丹利的测算，超额库存的消化周期最多只能维持两个季度，随后将引发订单的断崖式下滑。对此，邢自强团队警告称：“关税的影响并非立竿见影，而是一种‘钝刀割肉’的过程。它对企业盈利的滞后效应将在三季度开始显现。”
2、结构性脱钩不可逆
美国正在加速推进“友岸外包”，特别是在半导体、生物医药等战略性行业，供应链转移已经成为既定事实。然而，中国凭借“规模报酬递增效应”（知识外溢+成本分摊+专业化分工），在新能源汽车、智能装备等领域构建了难以替代的产业集群。例如，比亚迪和宁德时代已经成为全球电动汽车电池市场的领导者，而华为的5G技术也在国际市场上占据了重要地位。
“贸易战的暂停，不过是双方在‘失血过多’后的临时止血。真正的较量，已转向谁能更快修复产业链的‘内伤’。”
二、科技战：AI生态闭环与芯片铁幕，谁能定义下一代规则？
1、算力围堵与突围
美国商务部工业安全局（BIS）最近发布的新禁令，将华为昇腾芯片列入“3A090管制清单”，试图切断中国AI训练算力的主要来源。然而，中国并未因此停下脚步。数据显示，2024年GPU国产化率已达34%，预计到2027年将进一步突破82%。此外，华为提出的“软件定义算力”方案有效降低了对先进制程工艺的依赖，为中国AI产业提供了新的发展路径。
2、应用端“农村包围城市”
中国选择了一条“便宜好用”的路线，放弃了与GPT-5等顶级模型在参数数量上的直接竞争，而是聚焦于C端超级应用（如微信、支付宝）以及B端垂直场景（如智能制造、医疗诊断）。这种策略使得中国在AI推理成本上具有显著优势。据摩根士丹利测算，中国的AI推理成本仅为美国的1/8，预计到2028年，相关企业的资本回报率（ROIC）有望达到52%。
行业风向：
投资逻辑正在发生剧变，从过去的“硬件军备竞赛”逐渐转向“应用变现能力”。腾讯和阿里巴巴因其在广告、云服务等领域的清晰AI商业化路径，被列为首选投资标的。不过，风险依然存在，美国可能通过升级“AI规则战”，例如制定更严格的标准或限制数据跨境流动，来遏制中国的技术外溢。“当美国忙着造‘更聪明的AI’时，中国正在造‘更会赚钱的AI’。”
三、金融战：美元霸权松动，人民币资产的“黄金窗口”来了？
1、美元避险光环褪色
穆迪下调美国评级后，全球首席投资官（CIO）们开始重新评估美元资产在其投资组合中的权重。深交所数据显示，2025年第一季度，外资通过港股通净买入A股超过2000亿元，与中概股增持形成了明显的共振效应。这表明，人民币资产正在逐步获得国际投资者的认可。
2、人民币国际化“迂回突破”
中国与沙特、阿联酋等中东国家积极推进石油人民币结算，并通过“数字人民币+跨境支付系统CIPS”构建了一个去美元化的交易网络。邢自强指出：“当贸易伙伴持有更多人民币时，他们必然会配置中国的优质金融资产。这是A股长期‘价值重估’的底层逻辑。”
3、金融开放“双向博弈”
深交所推动REITs纳入深港通，同时扩大跨境ETF的投资范围，吸引全球耐心资本流入中国市场。与此同时，美国则收紧了对中概股审计监管的要求，试图阻断中国企业赴美融资的渠道。
策略建议：
短期来看，投资者应重点关注中美利差收窄背景下的债券通机会，特别是政策性金融债和绿色债券。长期而言，则需押注“新质生产力”主题基金，重点布局数字经济、高端装备和生物医药三大赛道。数据显示，中国战略性新兴产业增加值占GDP的比重已从2023年的13%升至2025年的17%，对应的市场规模超过20万亿元。
历史的十字路口：中国需要叙事，世界需要选择。回望2018年贸易战爆发时，西方媒体曾断言“中国制造2025”将因技术封锁而夭折。然而，七年后的今天，中国新能源汽车已经在欧洲市场占据主导地位，AI专利申请量更是位居全球第一。这些成就不仅证明了中国在科技创新领域的实力，也为全球经济注入了新的活力。
然而，在宏大的叙事背后，仍然存在一些苦涩的现实。通缩阴霾尚未完全消散，互联网大厂深陷“闪购内卷”，房地产行业的调整阵痛仍在持续。在闭门会议上，邢自强坦率地承认：“AI的星辰大海，无法解决今天的柴米油盐问题。”这句话或许正是中国经济现状的真实写照：一半是海水，一半是火焰。
即便如此，摩根士丹利《AI蓝皮书》中的一组数据仍然值得深思：到2030年，AI将释放相当于7万亿人民币的劳动力价值，占当前GDP的5%。若叠加“新质生产力”的政策红利，这一数字可能突破11万亿。对于全球投资者而言，此刻的中国市场犹如一部充满张力的史诗，既有跌宕起伏的短期波动，也有波澜壮阔的长期主线。
正如邢自强所言：“投资中国，不仅是押注一个国家的崛起，更是参与定义未来全球经济规则的进程。”在这场没有硝烟的战争中，唯一确定的答案是，历史不会等待犹豫者。
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