研报深度解读:铜关税博弈进入套利窗口期?市场隐含概率骤降,引发跨市场机会
作者：微信文章一、为何铜关税交易重新值得关注？
近期铜市场上一个被忽视的现象正在浮出水面：COMEX-LME价差回落，隐含的“铜关税预期”大幅下调。
具体来看：
2025年12月COMEX-LME铜价差从4月高位的 $1,708/吨 急降至 $1,113/吨；
这背后反映的是市场对**“美国将对铜征收25%关税”的概率预期，从73%跌至47%**；
而高盛判断：25%关税仍是最可能情形，这意味着——套利窗口已被市场“错定价”。
核心策略建议：做多2025年12月COMEX-LME铜跨市场价差。
二、为何市场对铜关税的信心下降？1. 白宫近期频频让步，市场产生“政策疲劳感”
ICT产品豁免
汽车关税延期
英国钢铝S232关税豁免
这些都让市场开始质疑，铜是否也会“雷声大雨点小”。
但GS提醒：如果只是征10%，美国早已效仿镍采取行动，而当前尚未行动，更像是在酝酿一次完整的25%调税逻辑闭环。
三、套利交易的逻辑是什么？
我们称之为 “铜关税套利交易”：
做多 Dec-25 COMEX-LME 铜跨市场价差
背后逻辑：
若25%关税落地，美国铜价（COMEX）将重新获得风险溢价；
LME价格代表“国际基准”，价差扩大有充分逻辑支撑；
当前价差下滑正是由于政策预期被低估，属于买入错杀机会。
四、两张关键图表，揭示背后的机会
图1：铜关税隐含概率下降（来自市场定价）
图解：2025年5月，市场对“美国征收25%铜关税”的预期已从高点73%滑落至47%。此下滑并非因“基本面改善”，而是因为白宫政策让步频繁导致市场“错定价”。
图2：美国铜废料出口略降，但无实质性收紧
图解：美国铜废料年内出口小幅下降，但并未出现断崖式中断。供应端没有结构性萎缩，强调了套利交易的主要逻辑是“政策预期差”而非实际短缺。
五、风险提示：政策方向仍具不确定性
六、笔者结语：预期差即机会，政策“疲劳”孕育定价误区
铜市场的核心变量从供需逻辑，已短暂切换为政策驱动+市场预期博弈：
当前套利窗口，是典型的“政策不明 → 市场预期误杀 → 策略入场点”；
对于跨市场交易者而言，这是低风险博弈高赔率的策略介入期；
无论是否直接做交易，也应关注这一策略作为市场信心与资金流向的领先指标。
你认为，美国最终会不会对铜征收25%关税？欢迎留言讨论。
风险提示：本文基于公开研报解读，不构成投资建议。政策时效性及外部风险可能影响结论有效性。如有兴趣探讨投行原文报告，可联系作者一起交流（本公众号报告均为前一交易日笔者认为值得重点关注的投行报告，如需当日实时报告可小窗笔者）。
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