华福晨会0528 | 美债风险与关税加码共振;成品油轮运价强势反弹,VLCC维持相对高位;内蒙推动风光消纳,上海加快燃料绿色转型
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策略 | 美债风险与关税加码共振
AI医疗怎么选？从数据优势+商业化前景+硬件结合出发
农业 | 出栏节奏加快，猪价承压下行
AI医疗怎么选？从数据优势+商业化前景+硬件结合出发
石油石化 | 成品油轮运价强势反弹，VLCC维持相对高位
环保公用 | 水电由增转降，内蒙推动风光消纳，上海加快燃料绿色转型
策略
美债风险与关税加码共振
核心观点：
本周美股受债务风险与关税升级双重冲击，三大股指全线收跌。美股风格延续分化，材料等价值板块相对抗跌，而信息技术等成长板块领跌，市场避险情绪升温，VIX波动率指数攀升。周四减税法案在在众议院通过，30年期美债收益率一度升至5%以上，反映出市场对美国主权信用风险、财政可持续性以及长期通胀中枢上行的担忧。周五特朗普威胁对苹果公司征收25%的关税，并建议从6月1日起对欧盟直接征收50%的关税，三大股指进一步下跌。后续需关注通胀等重要经济数据，若6月1日关税政策正式落地，美股或面临进一步回调压力，防御性资产与价值板块的配置价值将凸显。
美国经济数据方面：（1）美国4月谘商会领先指标月率为-1%，低于前值-0.7%和预测值-0.9%；（2）4月新屋销售总数年化录得74.3万户，高于前值67万户和预期值69万户；（3）美国5月标普全球制造业和服务业PMI均高于前值和预期值，均为52.3；（4）美国4月成屋销售总数年化为400万户，低于前值402万户和预期值410万户。
本周全球主要大类资产涨跌互现。NYMEX铂（+10.22%）涨幅最大，COMEX黄金（+4.99%），COMEX银（+4.16%），CBOT玉米（+3.61%）涨幅居前；标普500（-2.61%）跌幅最大，纳斯达克综合指数（-2.47%），道琼斯工业指数（-2.47%），法国CAC40（-1.93%）跌幅居前。
本周全球主要权益市场涨跌不一。其中，恒生指数（+1.10%）涨幅最大，英国富时100（+0.38%）涨幅居前；标普500（-2.61%），纳斯达克综合指数（-2.47%），道琼斯工业指数（-2.47%）跌幅居前。
分行业来看，美股材料行业（+0.10%）涨幅最大，房地产行业（-3.55%）跌幅最大。港股医疗保健行业（+9.54%）涨幅最大，日常消费行业（-1.44%）跌幅最大。A股医疗保健行业（+1.75%），信息技术行业（-2.44%）跌幅最大。日股工业行业（+1.79%）涨幅最大，房地产行业（-3.19%）跌幅最大。
风险提示：美联储降息超预期，地缘政治风险超预期。
节选自研报：《美债风险与关税加码共振》（点击可阅读原文）
农业
出栏节奏加快，猪价承压下行
核心观点：
生猪养殖：出栏节奏加快，猪价承压下行。（1）本周猪价下跌。5月中旬二次育肥群体维持零星进场状态，5月11-20日二次育肥销量占比2.17%，较前十日下滑0.66pct。终端需求平淡、白条走货难度增加，而供应端规模场出栏节奏加快，同时气温升高后社会场加速出栏，猪价承压下跌。5月23日全国生猪均价为14.27元/公斤，周环比-0.31元/公斤。（2）本周屠企宰量下滑。近期高温天气抑制终端鲜销需求，叠加白条销价与成本倒挂加剧，头均亏损扩大，部分屠宰厂被迫缩量。5月17-23日涌益样本屠企日均宰杀量为14.39万头，周环比-2.25%。临近端午，部分屠企有备货需求，但节日拉动或有限。（3）本周生猪出栏均重下降。随气温升高，养殖端压栏情绪减弱，5月22日当周生猪出栏均重129.38kg（周环比-0.33kg），其中集团场均重126.67kg（周环比-0.24kg）、散户均重137.93kg（周环比-0.38kg）。展望后市，短期来看，气温升高制约消费和养殖端压栏增重意愿，随压栏产能陆续释放，猪价或偏弱运行。中期来看，全国能繁母猪存栏缓慢增长，2025年猪周期下行背景下，优质猪企仍有望通过出栏增长和成本下降获得超预期盈利。建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等。
家禽板块：（1）白鸡：价格整体持稳运行。本周养殖端因高温天气出栏有所减量，叠加巴西禽流感事件引发市场担忧，屠宰企业挺价意愿增强，鸡价跌幅缩窄。此外部分分割品价格出现小幅上调，爪翅类受巴西禽流感事件刺激小幅试探性上调，大规格产品走货快于其他品项，行业整体鸡产品价格企稳。5月23日行业白羽肉鸡价格为7.36元/公斤，周环比-0.04元/公斤，行业肉鸡苗价格为2.85元/羽，周环比持平，鸡产品价格8.86元/公斤，周环比持平。展望后市，当前海外禽流感疫情持续蔓延，法国引种虽放开，美国、新西兰引种仍中断，白鸡上游产能或进一步收缩，关注引种受限持续性。近期巴西鸡肉进口中断，叠加前期暂停部分美国企业禽肉输华，将利好国内鸡价上行。此外去年以来我国推出一系列扩内需促消费政策，白鸡消费渠道中餐饮及团膳占比较高，有望受益于餐饮消费复苏。建议关注圣农发展、禾丰股份、益生股份等。（2）蛋鸡：引种难度加大，苗价高景气有望持续。5月23日蛋鸡苗4.15元/羽，周环比持平。5月19日-5月23日鸡蛋均价6.36元/公斤，周环比-0.36元/公斤。当前海外禽流感疫情持续蔓延，美国引种难度加大，优质鸡苗供给缺口或延续，苗价高景气有望持续。建议关注晓鸣股份。
种业&农产品：（1）农业农村部推进粮油单产提升工作，部署良种农机等关键措施。5月13日，农业农村部召开全国粮油大面积单产提升现场推进会，会议指出“推广应用高产稳产抗逆品种，提高良种覆盖率”、“大力推广高性能播种机和高效低损收获机，提高装备匹配度”等单产提升关键措施。贸易摩擦加剧背景下粮食安全重要性进一步凸显，生物育种为增产增效、保障粮食安全的重要手段，其产业化进程有望加速。同时政策支持农业科技发展，AI+农业前景可期。建议关注隆平高科、登海种业、康农种业等。（2）本周豆粕价格反弹，短期涨幅或有限。短期来看，本周受部分地区大豆通关问题影响，市场购销情绪有所转好，豆粕现货价格稳中上调。5月23日豆粕现货价3024.00元/吨，周环比+36.00元/吨。随着进口大豆集中到港，油厂开机率逐步提升，豆粕供应趋于宽松，价格上行空间受限。中期来看，我国大豆高度依赖进口，2024年我国自美进口大豆量为2213万吨，在国内总消费中占比约20%。近期中美贸易关系阶段性缓和，我国下调对原产于美国的进口商品加征关税税率，调整后我国对进口美豆加征关税税率达20%，叠加基础税率3%，短期中国对进口美豆关税税率为23%，美豆进口成本仍较高。若90天缓和期内加征关税税率无进一步解除措施，我国对进口美豆加征关税税率将增加24%至47%，将抬升进口大豆成本，利好远月大豆、豆粕价格，继续关注中美贸易战进展。建议关注豆粕ETF。
风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
节选自研报：《出栏节奏加快，猪价承压下行》（点击可阅读原文）
石油石化
成品油轮运价强势反弹，VLCC维持相对高位
核心观点：
油运市场：2025年第二十一周，原油轮方面，VLCC型船TCE均值4.3万美元/日，环比下降0.3%，同比下降15.5%；苏伊士型船TCE均值3.7万美元/日，环比下降4.8%，同比下降19.3%；阿芙拉型船TCE均值3.0万美元/日，环比下降0.7%，同比下降36.7%。成品油轮方面，LR2型船TCE均值3.5万美元/日，环比上升29.8%，同比下降50.5%；LR1型船TCE均值2.7万美元/日，环比上升19.2%，同比下降49.7%；MR型船大西洋一篮子TCE均值1.6万美元/日，环比上升5.5%，同比下降45.4%；MR型船太平洋一篮子TCE均值2.6万美元/日，环比上升31.8%，同比下降40.0%。
LNG市场：2025年第二十一周，17.4万立方米型船即期运价28500美元/日，环比上升0.9%，同比下降48.6%；16万立方米型船即期运价14000美元/日，环比上升1.8%，同比下降66.9%。
投资建议：
油运行业：本周LR型及MR型太平洋一揽子成品油轮运价强势反弹，油轮市场整体维持相对高位。原油轮市场，VLCC市场，本周VLCC运价持平，中东航线6月货盘陆续进场，但整体货量略少于5月，且装期相对靠后不及预期，导致运价承压下行。中国5月原油港口库存环比增加3.5%，同比增加2.0%，进一步补库的需求仍需观察后续油价及需求情况。近期消息人士称OPEC+正在讨论7月第三次增产41.4万桶/日以夺回市场份额，预计最终决定将在6月1日的会议上做出。油价震荡趋势下，炼厂补库需求或短期承压。中小原油轮市场：本周受西非及美湾货盘减少的影响，中小原油轮延续下行趋势。成品油轮市场，本周LR2、LR1及太平洋一揽子MR成品油轮运受益于亚太地区成品油需求改善、裂解价差走强，运价强势反弹。
VLCC运价将持续受益于贸易流重塑与运力紧缺，波动中存上行潜力。后续关注OPEC+增产货盘释出节奏、中国需求复苏以及美伊谈判进度。我们认为步入Trump2.0时代，监管趋严信号明显，将进一步推动影子船队退出市场，尤其步入旺季运力趋紧、利好合规油轮市场运价中枢稳步上行。重点推荐：招商轮船。关注：中远海能A/H、招商南油。油价中枢较前期有所回落，建议关注航空公司成本优化，考虑能源安全及成本优势，建议关注：中国石油、中国海油、中国石化A/H，炼油炼化公司：上海石化AH、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化及油服工程类公司：中海油服、石化油服、海油工程、海油发展。建议关注部分景气修复赛道，桐昆股份、新凤鸣、能特科技及滨化股份。
风险提示：宏观经济增速不及预期；油价、汇率大幅波动；地缘政治冲突、安全生产事故等需求冲击；行业供需失衡、爆发价格战。
节选自研报：《成品油轮运价强势反弹，VLCC维持相对高位》（点击可阅读原文）
环保公用
水电由增转降，内蒙推动风光消纳，上海加快燃料绿色转型
核心观点：
单4月用电增长4.7%，水电由增转降火电降幅持平：4月，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%，较3月回落0.1pct，较上年同期下降2.3pct。虽然4月初中美关税冲突导致二产受冲击、叠加4M24同期基数较高，但获益于新兴产业迅猛发展对三产需求、高温提前对居民用电的拉动，增速好于预期。1）二产用电同比增长3.0%，较3月回落0.8pct，较上年同期回落3.2pct，二产同比增速较上年同期回落明显或系受国际形势复杂多变及去年同期高基数影响。2）一产、三产用电同比分别增长13.8%、9.0%，较3月分别上升3.9pct、上升0.6pct，较上年同期分别增长3.3pct、回落1.8pct。其中，部分细分领域用电增速可观，信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长15.1%，全国充换电服务业用电量同比增长44.3%。3）城乡居民用电量同比增长7.0%，较上年同期提高1.1pct。主要系今年4月全国平均气温12.7℃，较常年同期偏高1.7℃，为1961年以来历史同期第二高。4月，全国规上电厂发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，较3月回落0.9pct，较上年同期回落2.2pct。全国平均降水量32.7毫米，较常年同期偏少13.3%，考虑到去年同期来水偏丰以及今年4月降水偏少，高基数效应下水电由增转降，单月同比降低6.5%，较上年同期回落27.5pct；火电降幅持平，单月同比降低2.3%，较上年同期降低3.6pct；核电单月同比增长12.4%，较上年同期提高6.5pct。风电单月同比增长12.7%，较上年同期增长21.1pct；光伏单月同比增长16.7%，较上年同期降低4.7pct。核风光出力两位数增长，弥补水电出力空缺，火电降幅持平，预计随着迎峰度夏来临，火电降幅有望收窄。
内蒙古发布上网消纳风光竞配办法征求意见，上网电量全部进入电力市场：5月22日，内蒙古自治区能源局就《内蒙古自治区上网消纳新能源发电项目竞争性配置管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。该办法适用于国家明确规定通过竞争性配置确定投资主体的上网消纳风电、光伏项目，不包括市场化并网项目和分布式新能源项目。此类项目上网电量全部进入电力市场，上网价格通过市场交易形成，项目投资风险由投资企业自主承担。在竞配流程方面，要求盟市能源主管部门依据自治区上网消纳新能源项目建设方案，按照单个项目规模不低于10万千瓦，会同省级电网企业研究确定本地区年度批次具体项目规模、选址。在项目要求方面，项目纳入建设规模后，开发企业要严格按照批复方案和核准（备案）要求开展项目建设，5年内不得转让项目或股权。《管理办法》的发布，为内蒙古自治区新能源产业的高质量发展提供了政策保障，有望进一步规范当地新能源上网电价市场化形势下的新能源开发资源配置，有助于提高资源配置的效率和效益，并且鼓励各类央企、国企和民营企业按要求参与竞争性配置，进一步优化营商环境，促进公平竞争。
上海市加快燃料绿色转型布局：近日，上海市发改委对市科协提出的“关于科技赋能滨海新生地资源利用，助力上海构建绿色甲醇自主经济型全产业链的提案”进行答复。在生物质燃料研发方面，该答复提出围绕滩涂资源利用，培育兼具土壤修复功能和生物质燃料功能的作物品种，谋划推进生物质燃料种植基地建设工作。在生物质废弃物资源化利用方面，该答复提出探索将农业废弃物综合利用产生的生物天然气等产物应用于绿色甲醇生产，探索绿化废弃物及其他湿垃圾制甲醇有关研究。同时，25年5月，上海市科学技术委员会发布《2025年度关键技术研发计划“新能源”项目申报指南》，征集范围中包括垃圾焚烧发电厂新型烟气碳捕集技术及应用、二氧化碳电催化制备可持续航空燃料（SAF）关键技术、基于内河航运的甲醇船舶动力系统关键技术及应用，该《申报指南》的提出有望推动绿色甲醇、绿色SAF等从生产端到应用端实现技术瓶颈的突破，具备相关技术储备及业务的企业有望直接受益。
投资建议：4月全社会用电量同比增长4.7%，虽然4月初中美关税冲突导致二产受冲击、叠加4M24同期基数较高，但获益于新兴产业迅猛发展对三产需求、高温提前对居民用电的拉动，增速好于预期。4月全国规上电厂发电量同比增长0.9%，全国平均降水量较常年同期偏少13.3%，水电由增转降。核风光出力两位数增长，弥补水电出力空缺，火电降幅持平，预计随着迎峰度夏来临，火电降幅有望收窄。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股。内蒙古自治区能源局就《内蒙古自治区上网消纳新能源发电项目竞争性配置管理办法（征求意见稿）》开征求意见，有望进一步规范当地新能源上网电价市场化形势下的新能源开发资源配置。绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。上海市加快推动燃料绿色转型布局，具备相关技术储备及业务的企业有望直接受益。推荐永兴股份、雪迪龙、谨慎推荐联合水务，建议关注复洁环保。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
节选自研报：《水电由增转降，内蒙推动风光消纳，上海加快燃料绿色转型》（点击可阅读原文）
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健友股份：业绩符合预期，海外制剂商业化平台加速布局
安图生物：业绩短期承压，期待海外持续拓展+国内修复
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