海外高频 | 关税豁免到期,发达市场多数下跌(申万宏观·赵伟团队)
作者：微信文章关注、加星，第一时间接收推送！
文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、赵宇、王茂宇 联系人|李欣越
摘要
大类资产&海外事件&数据：关税豁免到期，发达市场多数下跌
发达市场多数下跌，美债利率快速回升。当周，标普500下跌0.3%，道琼斯工业指数下跌1.0%；10Y美债收益率上行8bp至4.4%；美元指数上涨0.9%至97.87，离岸人民币贬值至7.1736；WTI原油上涨2.9%至68.5美元/桶，COMEX黄金上涨0.8%至3359.8美元/盎司。
关税豁免到期，美国提高关税税率。7月7日，美国宣布提升14国关税，生效日期为8月1日，包括日本25%、韩国25%、南非30%等。7月9日，美国另行发函七国，包括：阿尔及利亚30%；伊拉克30%等。此外，特朗普表示自8月1日起，对进口铜产品征收50%关税。
6月纪要显示联储官员观点分化，欧元区5月零售销售降温。6月联储会议纪要显示，部分官员认为关税将会导致一次性价格上涨，但多数与会者认为关税可能会对通胀产生更持久的影响。5月欧元区零售销售量环比-0.7%，较4月回落，欧洲居民消费者信心低迷仍是经济掣肘。
风险提示
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。
报告正文
二、大类资产&海外事件&数据：关税豁免到期，发达市场多数下跌
（一）大类资产：发达市场多数下跌，美债利率快速回升
当周，发达市场股指多数下跌、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，道琼斯工业指数、日经225、标普500下跌1.0%、0.6%、0.3%，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别上涨2.0%、1.7%、1.3%；新兴市场股指方面，胡志明指数、韩国综合指数、开罗CASE30分别上涨5.1%、4.0%、1.5%，巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30别下跌3.6%，1.1%。
当周，美国标普500行业多数下跌。金融、日常消费和通讯服务分别下跌1.9%、1.8%和1.2%，能源、公用事业和工业上涨2.5%、0.7%和0.6%；欧元区行业多数上涨，非必需消费、工业和能源分别上涨2.5%、2.4%和2.3%，通信服务、必需消费和公用事业分别下跌1.4%、1.3%和1.2%。
当周，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨。恒生恒生科技、中国企业指数、恒生指数分别上涨0.9%、0.9%和0.6%。行业方面，工业、金融和能源分别上涨3.3%、2.5%和1.5%，原材料、公用事业和必需性消费分别下跌4.2%、0.5%和0.1%。
当周，发达国家10年期国债收益率悉数上行。德国10年期国债收益率上行16bp至2.8%，法国10年期国债收益上行14bp至3.4%，意大利10年期国债收益率上行13bp至3.6%，美国10年期国债收益率上行8bp至4.4%，英国10年期国债收益率上行7bp至4.6%，日本10年期国债收益率上行5bp至1.5%。
当周，新兴市场10年期国债收益率多数上行。土耳其上行92bp至29.7%，巴西上行26bp至13.9%，南非上行15bp至9.9%，印度上行1bp至1.4%，越南上行1bp至3.4%，泰国持平前值2.1%。
当周，美元指数上涨，其他货币兑美元多数贬值。美元指数上涨0.9%至97.87，日元兑美元贬值2.0%，英镑兑美元贬值1.1%，欧元兑美元贬值0.7%，加元兑美元贬值0.6%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，雷亚尔兑美元兑美元贬值2.5%，韩元兑美元贬值1.2%，土耳其里拉兑美元贬值0.7%。
当周，人民币兑美元贬值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1710和7.1736，日元兑人民币贬值1.6%，英镑兑人民币贬值0.7%，欧元兑人民币贬值0.6%。
当周，大宗商品价格多数上涨。WTI原油上涨2.9%至68.5美元/桶，布油上涨3.0%至70.4美元/桶；焦煤上涨8.8%至913元/吨，螺纹钢上涨2.0%至3133元/吨。
当周，有色金属涨跌互现，贵金属悉数上涨。LME铜下跌2.4%至9640美元/吨，LME铝持上涨0.1%；通胀预期上行4bp至2.4%，COMEX黄金上涨0.8%至3359.8美元/盎司，COMEX银上涨5.9%至38.9美元/盎司；10Y美债实际收益率上行4bp至2.1%。
一、宏观月报：关税效应进入“数据验证期”
7月7日，美国宣布提升14国关税，生效日期推迟至8月1日，或有意向谈判各方施压。这些国家分别为：日本25%；韩国25%；南非30%；哈萨克斯坦25%；老挝40%；马来西亚25%；缅甸40%；突尼斯25%；波黑30%；印度尼西亚32%；孟加拉35%；塞尔维亚35%；柬埔寨36%；泰国36%。7月9日另行发函的七国包括：阿尔及利亚30%；伊拉克30%；利比亚30%；斯里兰卡30%；文莱25%；摩尔多瓦25%；菲律宾20%。此外，特朗普表示自8月1日起，对进口铜及铜制品征收50%关税，对巴西商品征收50%的关税。
（三）10年美债拍卖需求表现稳健
7月7日当周，美国财政部举行7场短期与2场中期国债拍卖。4周券投标倍数3.08，间接投标占比74%，为近月高点；6周、8周及4月券亦获顺畅吸纳。中期国债表现分化，3年期中标利率3.89%，投标倍数2.51，录得+0.4bp尾差，边际认购略显承压；10年期中标利率4.36%，投标倍数2.61，尾差为-0.3bp，配置需求稳健。整体来看，海外官方与货币基金买盘对短期国债配置意愿稳定，中长期国债需求韧性保持良好。
（四）美国2025年财政赤字规模达8044亿美元
截至7月8日，美国2025日历年累计财政赤字规模8044亿美元，去年同期为7725亿美元；累计支出规模4.4万亿美元，去年同期4.1万亿美元；累计财政税收收入2.8万亿美元，去年同期2.6万亿；累计其他财政收入规模3772亿美元，去年同期3739亿美元。
（五）美联储：6月纪要显示联储官员观点分化
6月美联储FOMC会议纪要显示官员对于政策利率前景分歧显现。其中，部分官员认为关税将会导致一次性价格上涨（如沃勒、鲍曼），但多数与会者认为关税可能会对通胀产生更持久的影响，且不确定性较大。过去一周，市场对于美联储降息的预期明显下降，当前市场预期9月、12月降息，但9月概率已经下降至57.40%，关注下周公布的美国CPI数据。
（七）欧元区：5月零售销售降温
5月欧元区零售销售量环比-0.7%，同比1.6%，均较4月回落。居民消费者信心低迷仍然是经济掣肘。后续欧洲经济恢复动力可能更多来自于基建投资及军费支出。
（八）失业金：续请失业金人数符合预期
截止7月5日当周，美国失业金初申领人数22.7万人，略弱于市场23.5万人的预期。截止6月28日当周，美国持续申领失业金人数196.5万人，符合市场预期。短期内，美国就业市场恶化的预期有所减弱。
三、全球宏观日历：关注美国6月CPI
风险提示
1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。
2、美国经济放缓超预期。2024年5月以来，美国经济数据全面不达预期，劳动力市场加速放缓，居民部分还本付息压力趋势性上行，消费放缓趋势仍在继续。
3、国内政策变化超预期。2024年11月以来，人大常委会等关键会议陆续召开，政策变化或超市场预期。
申万宏观相关报告合集
关税压力测试系列
热点思考 | 美国经济：“跌”出来的衰退？——关税“压力测试”系列之一
热点思考 | 关税的“经济”冲击：GTAP模型测算——关税“压力测试“系列之二
热点思考 | 美国经济：关税冲击与“滞胀”踪迹——关税“压力测试”系列之三
热点思考 | 美债，风险“解除”了吗？——关税“压力测试“系列之四
热点思考 | 美国经济：滞胀困境、金融脆弱性与美联储对策——关税“压力测试”系列之五
热点思考 | 金融压力或是美联储“转鸽”的主要矛盾 ——关税“压力测试”系列之六
热点思考 | 贸易冲突的“终局”？——关税“压力测试”系列之七
深度专题 | 美国经济：关税冲击的监测框架——关税“压力测试”系列之八
热点思考 | 美债“风暴”将至？——关税“压力测试”系列之九（申万宏观·赵伟团队）
如何看待美国法院裁定特朗普关税违法？——关税“压力测试”系列之十（申万宏观·赵伟团队）
美国经济：“消失的”库存？——关税“压力测试”系列之十一（申万宏观·赵伟团队）
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《海外高频 | 关税豁免到期，发达市场多数下跌（申万宏观·赵伟团队）》
证券分析师：
赵伟 申万宏源证券首席经济学家
陈达飞 首席宏观分析师
李欣越 高级宏观分析师
赵宇 高级宏观分析师
王茂宇 高级宏观分析师
联系人：
李欣越
发布日期：2025.07.13
页:
[1]