AI泡沫不仅会拖累美股,还将重创美国经济 | 巴伦宏观
作者：微信文章AI资本开支停滞之日，便是盛宴终结之时？
作者｜乔希・沙费尔
编辑｜胡珈萌
华尔街的策略师们常常提醒投资者“股市并不等同于经济”，但到了2025年，二者的关联却日益紧密，因为人工智能需求的激增不仅推动了经济增长，也带动了股市上涨。
“我们认为，正是AI让美国经济避免了陷入衰退，”法国巴黎银行美国区首席经济学家詹姆斯·埃格尔霍夫（James Egelhof）表示。其团队研究显示，2025年前两个季度，AI相关投资大约贡献了美国GDP增长的四分之一。
法国巴黎银行的经济学家指出，任何具有颠覆性潜力的技术，其投资对GDP产生显著贡献都属正常现象。但当考虑到本轮股市上涨越来越依赖于AI热潮时，集中度风险显得尤为突出——由苹果、亚马逊、Alphabet、博通、Meta、微软、英伟达、甲骨文、Palantir、特斯拉组成的AI概念股组合，今年就贡献了标普500指数7.58万亿美元市值增幅中的约58%。
最近一轮市场上涨，主要得益于企业宣布未来AI投资后相关股票的大幅拉升。大型语言模型领域的领军企业OpenAI，已经与甲骨文签订了价值3000亿美元的云计算服务协议，并入股了AI芯片制造商AMD。与此同时，领先的AI芯片供应商英伟达也向OpenAI投资了1000亿美元。
有“华尔街神算子”之称的金融市场研究机构Fundstrat的经济策略师哈迪卡·辛格（Hardika Singh）在10月11日报告中警示：“经济的命运与AI的关联已密不可分，因此当这些投资开始呈现循环迹象时，这无疑是一个令人担忧的信号。”
华尔街的策略师们普遍认为，主要股指未来上涨的路径依赖于人工智能故事的持续发展。富国银行的首席股票策略师在9月9日给客户的报告中预测，标普500指数将在2026年底达到7200点，并写道：“AI资本开支停滞之日，便是盛宴终结之时。”
不仅投资者担忧AI热潮戛然而止，经济学家亦在评估潜在风险。法国巴黎银行的埃格霍夫指出，AI对经济的杠杆效应不仅体现在GDP贡献，更在于股市上涨充实高收入群体财富并刺激消费。
“我们认为，如今经济对市场估值的反应比以往更为敏感，这主要是因为当前消费支出更多依赖于高端消费者，而这种情况在历史上并不常见。此外，这类消费者的支出往往是基于他们在股市中的收益预期。”埃格尔霍夫表示。
按照这个逻辑，如果AI相关交易迅速回落，可能会影响消费支出，进而拖累经济增长。如果再加上大型科技公司资本支出放缓带来的负面影响，那么当AI泡沫破裂时，GDP受到冲击的可能性就非常明显了。
“如果AI未能兑现其承诺，那么经济就面临下行风险。”埃格尔霍夫说。
当然，埃格尔霍夫等人并不认为AI领域的低迷就一定会让美国经济增长完全失速。
“如果AI能够平稳推进，就不太可能引发衰退。”摩根大通资产管理公司全球首席策略师大卫·凯利（David Kelly）表示。
需要注意的是，并不是所有的经济衰退都是一样的。凯利表示，当2000年互联网泡沫破裂时，随之而来的经济衰退“从历史标准来看并不算严重”。那次衰退期间，失业率从4.3%上升到5.5%。而在由全球次贷危机引发的衰退中，失业率则从5%飙升至9.5%。
“单就资本支出的缩减而言，其对经济的影响可能并没有那么大，”凯利说，“真正的问题在于，它会对投资组合造成何种冲击。”
版权声明：
本文为Barron's原创文章。未经许可，不得转载。英文版见2025年10月22日报道“The AI Bubble Won’t Just Take Down the Stock Market. It Will Hammer the U.S. Economy, Too.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
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