AI算力行业核心观点更新交流
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1、算力硬件行业动态与展望
英伟达业绩与产品进展: 英伟达最新财季业绩超预期，8 - 10月营收570亿美元，同比增62%，环比增22%；数据中心业务收入512亿美元，同比增66%，环比增25%。公司对FY26Q4收入指引为650亿美元（±2%），保持较快增长。GB300爬坡顺利，三季度营收超GB200，占BlackCore系列收入2/3。庐陵系列产品预计2020年下半年量产。云厂商云业务需求强劲，公司处于满载状态。库存方面，英伟达二、三季度基本消化GB200库存，10月起大力拉货，福通版、PCD、光模块等均显著拉货。
谷歌AI基础设施规划: 11月22日，谷歌在全员大会披露未来AI基础设施目标，计划算力每6个月翻倍，4 - 5年内实现1000倍提升。谷歌强调AI基础设施是AI金融赛道关键且昂贵部分，任务是构建可靠、高效、可扩展的AI基础设施。凭借DeepMind研究能力和自研芯片，谷歌能判断未来AI模型形态。上周推出的第七代TPU较2018年首代能力提升30倍，并强调在相同成本、能耗下交付1000倍算力（含存储、网络能力）。谷歌CEO称2026年投入将加大，当前云业务增长34%，算力充足增长幅度更大。TPU方面，2026年预计产量400 - 500万张，2025年约100万张，2024年不足100万张，增长可观。
博通AC需求预期: 建议关注12月博通业绩会，此前市场预期其2026年ACI收入约200多亿美金，实际远超该数值，博通有望上修明年AC收入预期，将对市场形成积极提振。从需求趋势看，2026年AC需求有望增长，2027年或更高。因几大厂商加快发展AIGC技术，预计未来两年AIGC领域将爆发式增长。
算力硬件投资结论: 算力硬件公司四季度预计环比高增长，因10月起拉货显著。展望2026年，英伟达、ACD等企业预计保持快速增长。针对AI泡沫担忧，当前每季度资本开支占比约60%，处于合理水平；大模型持续演进，OpenAI、ROBIC营收及云厂商云服务收入均快速增长，行业状态健康。尽管局部可能过热，但考虑未来模型和应用爆发需求，提前储备算力合理。重点关注生益科技、胜通科技、东山精密、沪电股份、深南电路等公司。
2、液冷技术发展与投资机会
液冷技术路线与市场格局: 当前第一代液冷以单向冷板技术为主。微通道盖板技术虽内部呼声高，但因成熟度不足及漏液风险，预计2 - 3年可量产。供应商以台系四家厂商为主，库勒玛斯特、AVC、双宏和台达，库勒玛斯特占超50%份额，市场格局在第一代机柜中较稳定。英伟达后续将负责1 - 10级机柜集成并直接采购零部件，原因是芯片功耗提升使芯片与冷板匹配要求提高、整机柜液冷覆盖比例提升，且英伟达推动标品化、严科化以提升定价权。能提供多环节零部件或整体解决方案、与英伟达或其合作伙伴纬地密切配合的企业更具竞争优势。
产业化进展与业绩兑现: 四季度起GB300陆续出货，头部企业已开始产品交付，2025年12月底前或2026年一季度前，零部件或ASIC整机柜环节有交付指标要求。此前市场对液冷预期过高，业绩需向2027 - 2028年展望；如今随着产品交付和出货，可对2025年底及2026年业绩展望。当前格局下直供企业难度大，利好国内企业代工积累经验，该逻辑强化。预计未来1 - 2年，台系厂商主导的全球液冷市场格局稳定。
液冷投资机会推荐: 液冷标的较历史高位回调30% - 50%，泵、管路等核心零部件环节对应2026年预期PE约15 - 16倍，在AI链中处于低位。随着AI板块情绪回暖及头部企业发货、GB300四季度批量交付，液冷标的业绩从预期走向落地。参考PCB、光模块企业，液冷板块有望吸引关注和资金回流。推荐关注头部企业英维克；代工企业科创新源和奕东电子，其代工逻辑有提升空间或有其他业务支撑；核心零部件企业飞龙股份、川环科技，当前股价低，建议持续关注。
液冷价值量趋势: 海外三大电力龙头已完善液冷业务布局。未来数据中心中，液冷技术不仅服务于AI、交换机芯片，还保障存储、变压器、储能等供配电设施运行。数据中心投资中，散热系统价值量占比预计提升。
3、通信板块复盘与投资机会
通信板块市场复盘: 上周通信海外算力链整体回调幅度较大，周五跌幅明显，主因是外围美股大跌。美股大跌受宏观因素影响，美国9月非农数据未为12月FOMC会议指明方向，降息概率仅提至约35%，叠加比特币崩盘、CTA抛压等。不过，从基本面看，上周英伟达和谷歌表现超市场预期。英伟达业绩与指引超预期，黄仁勋对2026年业绩展望显示，Blackwell和Rubin收入可见度达5000亿美元，全球总资本支出预期升至6000亿美元，较年初增加2000多亿美元，为算力链业绩提供支撑。
谷歌链投资机会: 谷歌大模型表现超预期，一是将Agent内嵌到训练过程实现长时间思考、自主处理复杂问题，答案输出时Token消耗量提升5倍以上；二是原生多模态能力增强，如NanoBanana Pro图像生成质量和清晰度提高，预训练及后训练天花板拉高，大模型迭代持续。谷歌优势源于算力侧，TPU叠加OCS构建的全栈AI基础设施保障领先。谷歌链投资机会可从光模块、无源器件、OCS三个领域梳理。光模块领域，旭创在谷歌链内占比超50%，布局硅光和1.6T技术；长鑫博创有AOC等有源产品进入谷歌链预期。无源器件MPO领域，除博创外，汇聚科技值得关注，其数据中心电线组件业务为谷歌供应MPO，2025年上半年体量达9.4亿港币，与国内博创接近，2026年谷歌放量或带来业绩弹性。OCS领域，2026年为放量元年，产业链进展超预期，Lumentum明年在手订单预计3 - 4亿美金，Coherent与七家客户接洽。国内厂商中，腾景是OCS重要供应商，参与MEMS和硅基液晶方案，若2030年假设OCS有30万台（单价5万美金），公司供应产品占10%价值量、份额30%、净利润率30%，远期净利润弹性可达10亿元；光库子公司武汉杰普是谷歌OCS代工厂，光库收购的安捷迅为旭创FAU供应商，2026年业绩弹性大。
4、AI应用侧动态与投资分析
阿里与谷歌AI应用发布: 国内方面，阿里上周在AI应用端动作密集。首先是千问APP发布，整合了阿里系夸克AI及千问Chatbot，全面接入阿里最新的千问3MAX模型，象征阿里入局C端入口争夺。该应用能通过图片分析调取淘宝商家图，后续还会加入高德、淘宝、支付宝和闪购等应用接口，完成更大生态整合。其次是蚂蚁旗下灵光APP于10月18日发布，交互风格图文并茂、俏皮讨喜，上线4天全球下载量超百万，冲上苹果App Store中国区免费榜第6名，下载速度超过ChatGPT、Sora two及Deepseek的第四款全球主流AI产品。北美方面，谷歌上周发布第三代旗舰模型Gemini 3 Pro，次日发布Nano Banana的2和Pro版，引发基模能力迭代与多模态应用发布。Gemini 3 Pro具备100万token上下文、64K输出，保持原生多模态架构，在MMMU等测评中得分显著提升，尤其是屏幕操控和理解能力优于上一代2.5 Pro及友商GPT 5.1。衍生的Nano Banana Pro版本生图质量提高，生PPT、生海报图及复杂中文生成的稳定性提升，交互更流畅。
应用端发展趋势: 国内应用端发展节奏上，基模能力达标后，国内应用落地速度不弱于北美。国内工程师落地能力强，与用户反馈周期短，阿里千问及灵光APP的增速表现已对标海外AI创企及大厂产品，打消了此前对国内应用端半年内无变化的担忧。入口争夺方面，当前已进入白热化阶段，阿里生态完善，在入口布局中优势显著。但入口抢占后，第三方应用仍有繁荣空间，因AI功能调用第三方APP界面或API的流量分发分成逻辑未颠覆，类似操作系统应用商店的抽成模式仍将延续。
C端与B端投资机会: C端推荐高壁垒工具软件：合合信息环比增速亮眼，12月收入增速或达30%，且在明年港股IPO预期下，有望推出新产品带来边际利好；其算法受AI吞噬影响小，用户群体扎实，海外渗透率提升空间大。美图作为C端工具软件，功能覆盖修图等工作流，用户群体扎实、定价亲民，基本盘稳固；同时与阿里合作拓展电商、工作室、影楼等B端API及APP服务，第二增长曲线可期，出海端在东北亚、东南亚外推进其他地区本地化，闪光灯换装等功能持续爆款。B端SaaS方面，其入口与数据优势难以被C端入口或基模厂商吞噬，虽当前受经济环境影响IT预算平稳，硬件及AI原生采购侵蚀传统IT预算，业绩弹性有限，但集成外部模型的趋势明显（如Salesforce集成OpenAI、Anthropic、Google；金蝶发布集成几十款Agent的小K），长期安全边际及能见度高，推荐金蝶国际及估值性价比高的聚水潭。
5、燃气轮机行业动态与机会
西门子燃机扩产规划: 西门子能源在资本市场日活动中更新了燃气轮机扩产目标。2024年其燃机产能为17GW（原2023年11月提出），原计划未来两年（至2026年11月）将重型燃气轮机产能提升30%；调整后，扩产计划更新为2025 - 2027年（2026年左右）将整体燃机产能从17GW提升至22GW，扩产幅度和时间变化不大，但扩产对象从原重型燃气轮机调整为整体燃机产能。此外，西门子首次提出2028 - 2030年（2029年左右）将产能提升至30GW以上，较2024年的17GW几乎翻倍，这一远期规划超预期。西门子扩产反映了燃气轮机需求端超预期（实际需求超过其前期判断），而主机厂扩产依赖上游涡轮叶片等核心零部件供应。西门子过去一年积极合作中国燃气轮机产业链公司以缓解供应缺口，2025年多次到访中国，先后调研了应流股份、派克新材、上海电气、万泽股份、三角防务等企业。此举为GE和三菱做出表率，预计2026年三菱、GE对中国燃机产业链公司的态度将更开放，有助于缓解涡轮叶片供应缺口，推动行业景气度上行。
产业链合作与投资推荐: 在西门子与中国产业链合作方面，应流股份是重点标的。应流股份自2018年起与西门子合作，负责4000F重型燃气轮机一级动叶片供应，合作已有六七年。2025年，应流股份新增获得4000F重型燃气轮机四个新品种订单，以及9000HL机型的三动研发订单。2025年7月，西门子高层访问应流股份并确认其为燃气轮机透平热端部件（涡轮叶片）在国内的唯一供应商，未来希望其承担更多主力机型产品供应，西门子将派专家常驻提供技术支持，双方合作进一步加深，预计应流股份对西门子的叶片订单将持续高增长。万泽股份方面，2025年获得西门子燃烧室结构件订单，且其曾向国内的龙江广汉交付燃气轮机的热端涡轮叶片，随着技术成熟，未来有望从燃烧室结构件逐步拓展至叶片领域供应。整体来看，预计2026年三菱、GE对中国燃机产业链公司的态度将更开放，国内更多产业链公司将受益于行业景气度上行。
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