【一带一路·观察】解码沙特基建市场与经济逻辑
作者：微信文章在海外工程建设领域，有些市场既是机遇的代名词，又是风险的试炼场，它们既能以超乎想象的速度创造财富，又能以同样的速度吞噬掉那些准备不足的入局者。毫无疑问，当下的沙特阿拉伯（以下简称“沙特”）正是这样一个市场。
近年来，沙特的基建市场正成为中资企业争相布局的热土，公共投资基金（PIF）项目增长迅猛，在交通、能源、市政等多个领域广泛布局，吸引了国际投资商、承包商纷纷参与，在“2030愿景”框架下，沙特正以前所未有的决心和速度，向着一个多元、开放的未来疾驰。然而，机遇与风险并存，宏大的国家叙事与严酷的商业现实交织，让无数身处其中的国际投资商、承包商在感到兴奋的同时，也感到了困惑。
改变石油王国的刻板印象
对于全球大多数商业决策者而言，沙特往往与石油、财富和沙漠等一系列标签深度绑定。这种刻板印象在过去或许可以描述为一个相对封闭和单一的市场。然而，在“2030愿景”的宏大背景下，沙特正以前所未有的速度、深度和复杂性进行着一场深刻的国家转型。
如今，若想在这片充满机遇与挑战的土地上获得成功，再抱着旧地图去寻找新大陆，无异于刻舟求剑。我们必须认识到，沙特正像一个庞大的、目标明确的国家公司一样在运作，其所有的市场行为背后，都遵循着一套清晰、严谨且有高度战略性的宏观经济操作系统。
在此，我们不分析任何具体的项目或公司，只专注于回答一个根本性问题：沙特这个“国家公司”，究竟是如何思考和运作的？理解了这套底层逻辑，后续所有看似矛盾的市场现象都将迎刃而解。
国家引擎室——石油与财政平衡的联动法则
沙特国家经济这艘巨轮的引擎室只有一个核心引擎——石油，而驾驶舱仪表盘上最重要的读数，就是财政平衡油价。财政平衡油价，并非指沙特阿美的采油成本，而是指能让沙特国家年度总支出与总收入相等的国际原油价格。
当实际油价高于这个价格时，国家财政产生盈余，进入扩张模式；当实际油价低于这个价格时，国家财政出现赤字，必须启动应对模式。
根据国际货币基金组织的测算，由于为“2030愿景”提供的巨额开支，沙特的财政平衡油价已从2020年的约68美元/桶，飙升至2025年的95—100美元/桶。这个数字是理解沙特一切行为的金钥匙。它解释了以下两个节点的问题。一是为何2022年市场狂飙？当年布伦特原油均价高达100美元/桶，远超彼时约69美元/桶的平衡点，沙特近10年来首次取得高达280亿美元的巨额财政盈余。充裕的“燃料”让国家引擎全速开启，项目授标额也随之飙升。二是为何2025年市场收缩？当年布伦特原油均价徘徊在80美元/桶，远低于近100美元/桶的平衡点。巨大的财政赤字压力，迫使国家引擎必须从全速前进切换至节能巡航模式，主动踩下刹车。
因此，所有市场参与者都必须像关注天气预报一样，密切关注国际油价与沙特财政平衡油价之间的差值。这个差值，就是沙特基础设施市场最精准的“晴雨表”。
三大资金库——解密赤字下的扩张奇迹
一个核心问题随之而来：在过去10年中，沙特有9年都处于财政赤字状态，为何还能启动并持续推进人类历史上最大规模的基础设施建设计划？答案在于，沙特拥有3个相互补充的巨大资金库，使其能够在年度现金流（财政收入）不足的情况下，依然为庞大的资本开支（项目投资）提供资金。
一、历史的馈赠——庞大的主权储备
在2015—2016年油价暴跌、国家首次出现巨额赤字时，沙特正是通过动用超过千亿美元的储备金来填补缺口，维持了政府的正常运转。这是国家的战略缓冲垫。庞大的主权储备是沙特应对赤字最直接、最传统的工具。在过去数十年高油价时期积累的巨额财政盈余，形成了高达数千亿美元的外汇储备和海外净资产，由沙特中央银行管理。
二、未来的信用——大规模发行主权债券
2016年，沙特首次发行了创纪录的175亿美元国际债券。此后，发债成为弥补赤字的常态化工具。例如，2019年沙特发债315亿美元，2025年的年度借款计划更是超过370亿美元。当意识到单纯消耗储备不可持续后，沙特从2016年起，开始系统性地利用其良好的主权信用评级和庞大的石油储备作为背书，在国际和国内债务市场上大规模发行主权债券。这本质上是向未来借钱，将未来的收入预期，转化为今天的购买力。
三、资本的杠杆——激活PIF作为第二财政
政府投入给PIF的1美元，PIF可以撬动数倍的全球资本共同投入到项目中。这就解释了为何在政府直接财政支出受限的情况下，整个国家的总投资额依然能保持在极高水平。PIF扮演了第二财政的角色，成为了一个强大的资本放大器。这是“2030愿景”时代最核心、最复杂的融资模式。政府不再是简单的花钱方，而是将资金和核心资产（如沙特阿美8%的股权）注入PIF，让PIF作为独立的投资机构去运作。PIF通过自身的项目融资、发债、吸引国际合资伙伴等方式，实现了资本的杠杆效应。
油门与刹车——反周期扩张与战术性收缩的辩证法
理解了沙特的资金来源，就能从宏观经济学层面理解其看似矛盾的行为逻辑。
一、踩油门——反周期扩张的战略逻辑
为何要在财政赤字的情况下，还要借钱搞投资？这并不是非理性的“烧钱”，而是一种深思熟虑的反周期凯恩斯主义和国家资产负债表的战略重构。反周期调节就是在油价下跌、私营部门信心不足时，政府通过大规模的基建投资，向市场注入需求，创造就业，对冲经济衰退的风险，为长期转型赢得宝贵的时间窗口。资产负债表重构是更深层的战略意图。沙特决策层清醒地认识到，其国家资产过于单一地集中在地下（石油储备），风险极高。因此，赤字下的投资本质上是一次国家资产的形态转换——通过消耗或抵押一部分地下的、价值不稳定的原油资产，来构建地上的，能产生长期、多元化现金流的功能性资产（港口、机场、旅游设施、科技园区等）。这虽然在短期内增加了负债，但从长期看，却极大地优化了国家整体的资产结构，降低了系统性风险。
二、踩刹车——2025年战术性收缩的理性考量
既然扩张是长期战略，为何又要在2025年主动踩刹车？这并非战略的动摇，而是战略进入执行阶段后，面对现实约束的必然调整，是战略成熟的表现。其背后有四大原因。
1.财政可持续性的安全阀
债务规模的快速上升，触及了维持良好主权信用评级的安全线。主动控制赤字是向全球金融市场发出的负责任信号。
2.物理执行能力的物理极限
熟练劳动力和高端供应链的严重短缺，使得市场已无法有效消化更多的新项目。
3.经济过热的抑制器
高达6%的建筑成本通胀正在侵蚀投资的实际购买力。放缓新需求，是为过热的建筑业降温的主动调控。
4.战略管理的消化期
在经历了数年的高速冲刺后，国家需要一个战略消化和评估的阶段，由启动转向交付，从梦想家变为实干家。
正在重塑资产负债表的“国家公司”
综上所述，沙特的宏观经济操作系统复杂而精密。它以石油财政为核心引擎，以储备、债务、PIF为三大资金库，在反周期扩张的长期战略指引下，又具备根据现实约束进行战术性收缩的灵活性和纪律性。
所有市场参与者都必须抛弃简单的线性思维，理解沙特并非在进行一次性的消费，而是在进行一场深刻的、以百年计的国家资产负债表重构。它所有的行为，最终都服务于一个目标：以可控的短期负债和赤字，换取国家经济结构的长期健康、多元与可持续。
读懂了这套操作系统，才能真正理解为何市场会呈现出冰与火共存的奇特景象，并从中找到属于自己的、最精准的战略定位。
来自一线的真实感触
长期扎根沙特市场滚动深耕发展的中资企业，近年来有非常清晰的感觉：车子已经开动，不会再等人；沙特的大门好像在慢慢关上；2025年开始就是讲落地讲交付。这些并非市场传言，而是对当前沙特市场范式转移最精准、最生动的素描。具体来看，就是3个非常明显的转变。
一、紧迫感取代了开放性
车子已经开动，不会再等人的描述，精准地刻画出市场机会窗口的收窄。过去那种可以从容地进行市场调研、建立关系、兜售方案的漫长追求期已经结束。如今，对于那些尚未获得入场券的企业，追赶的难度正以几何级数增加。
二、圈层化取代了普惠性
大门在缓缓关闭并非指沙特不再欢迎外资，而是指进入核心项目决策圈的门槛被急剧抬高。市场正在从一个相对开放的广场，演变为一个由少数核心业主、顶级咨询公司和已被验证的承包商组成的圈层。圈内合作日益紧密，圈外企业则愈发难以进入。
三、确定性取代了可能性
从讲故事到讲交付是本次转型最核心的特征。在2024年之前，市场的关键词是愿景和可能性。业主方欢迎各种前瞻性的、甚至是天马行空的想法，共同探索能做什么。而进入2025年，市场的关键词变成了交付和确定性。业主方的潜台词已经变为：不要再告诉我未来有多美好，请明确告诉我，你能做什么，何时能交付，成本是多少。
这些来自一线的真实感触，是解剖市场内在变化的绝佳手术刀。它们证明了市场正在经历的不是一次常规的波动，而是一场深刻的、结构性的范式转移。对于所有意图在沙特市场掘金的中国企业而言，如果未能清醒地认识到这一范式转移，仍然抱着过去讲故事的心态，将不可避免地被甩下这趟已经开动的时代列车。
* 文章来源：国际工程与劳务杂志
作者：翟子一
排版｜王紫薇
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