ZT 分析：亦多亦空的合成CDO

葱白小小

作者：英国《金融时报》 萨姆•琼斯 乔纳森•福特



美国证交会(SEC)对高盛(Goldman Sachs)提起的民事指控的核心，是一种合成债务抵押债券(synthetic CDO)产品。这一复杂的结构，由一组“多头”投资者的押注和一组“空头”投资者的押注构成。多头押注于给定的抵押贷款支持债券池会得到偿还，空头则相信该债券池会违约。该CDO不过是把两种对立的押注撮合在一起，与设赌者很是相似。

这一结构性产品同时发售债券和保险。债券部分出售给多头投资者，其抵押品是为投资者希望押注的抵押债券池安排的金融保险合约（即信用违约互换 (CDS)）。那些相信抵押债券池会违约的空头投资者，则买入保险部分。他们的保费用来支付多头投资者的票息。反过来，多头投资者购买债券支付的本金将留作拨备，用于在债券池出现违约时支付保险赔偿金。

要组建和销售像高盛Abacus那样的合成CDO，投行必须小心谨慎地协调交易各方和代理机构——其中一项重要原因是，它必须把两种相互对立的市场观点撮合到一起，不能惊走任何一方。

在市场最火爆的时候，有意做空者比比皆是。难办的是说服投资者做多。因此，各投行绞尽脑汁强调CDO债券的安全性及其创立过程的可靠性。为了显得规范得体，它们聘请第三方CDO管理机构或筛选代理机构来筛选和照看抵押债券池。就Abacus而言，高盛挑选了一家叫做ACA的公司。

此外，为了让CDO债券得到市场青睐，它们还委派评级机构评定这些债券的信用等级。而评级机构习惯性地授予了合成CDO最高信用等级AAA，这在很大程度上是因为它们的房地产市场模型精准度不佳。对于Abacus，高盛动用了穆迪(Moody's)和标准普尔(Standard & Poor's)。

第三方的参与使得高盛和它的同行们能够强调，自己的角色与做市商相仿，也就是把那些有兴趣的买方和卖方撮合到一起。今年4月在国会作证时，高盛首席执行官劳尔德•贝兰克梵(Lloyd Blankfein)就明确谈到了这个特点。他说：“客户（通过CDO）购买的是敞口。他们找我们购买，并不是因为听从了我们的观点。”

译者/汪洋