「IPO透视」从亿嘉和看申昊科技，电力机器人行业喜忧参半

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在亿嘉和（603666-cn）之后a股又迎来的一家电力机器人生产商申昊科技（300853-cn）。亿嘉和的股价自2019年1月低点至今的最大涨幅达到了334.81%，其中一部分原因要归功于其作为电力机器人龙头抓住了中国电网智能化改革的趋势，近些年的业绩得以大幅增长：营利分别从2017财年的3.74亿元、1.39亿元增长至2019财年的7.24亿元、2.56亿元，同时在2020年一季度其营利增速分别达到了34.35%、8.3%。

从这个角度观察，对申昊科技的初步研究是非常必要的。

申昊科技




申昊科技的主要产品为智能巡检机器人（含智能硬件）和智能电力监测及控制设备。智能巡检机器人的功能在于通过融合定位、导航、避障、场景感知、图像识别等技术，代替人工完成变电站监测中遇到的急、难、险、重和重复性工作，以克服传统检测质量分散、手段单一、智能化水平低等方面的不足，将巡检人员从危险、繁重的工作中解放出来，为电力系统无人或少人值守和智能化管理提供一种有效的检测、监测手段。

在电网输送的发电、输电、变电和配电环节中，申昊科技巡检机器人的应用场景有变电站、配电站及变电站开关。

智能电力监测及控制设备的出现在于电力设备在日常使用和运转过程中，由于受负荷、内部应力、磨损、腐蚀等因素的影响，个别部位或整体会出现形态、组分和电气性能等方面发生改变的状况，此性能劣化现象将降低电力设备的可靠性，严重者甚至会造成事故。

监测及控制设备通过对输、变电环节的电气、机械等设备的运行状态进行监测，通过各类传感器获取其运行状况、运行质量的相关信息，可以动态跟踪各种劣化过程的发展状况，以便电力运维管理部门在电力设备可能出现故障或性能下降到影响正常工作前，及时进行维修、更换，从而保障电力设备运行的安全性、稳定性和可靠性。

行业空间与竞争

从行业的竞争与发展来看，申昊科技的营收增速根本上取决于我国电网智能化建设的进度与程度。根据中国电力行业年度发展报告2019给出的数据，我国电网建设投资额于2018年在5000亿元左右的水平，当期增速略高于零增长。

结合亿嘉和为代表的电力智能机器人企业业绩增长情况来看，申昊科技所属的行业应当处于一个总量有限但细分领域（智能电网）正取得进展的局面。这样的局面使得市场在情绪最弱势的时候给出了亿嘉和26.57pettm的估价，但实际上这也侧面体现了市场对于电网建设投资总额增长有限的担心。

在智能电网的建设进程中，传统电网的建设是业务开展的基础。而在传统电网建设过程中，全国各地区存在一定的差异，导致智能电网的建设进程也先后不一，通常在经济发展水平较高、用电量大的区域，对输变电监测设备、配电及自动化控制设备的需求量也会较大。

根据申昊科技给出的测算，假设浙江电网每个变电站都按照标准配备相应数量的智能巡检机器人，那么浙江电网对智能巡检机器人饱和需求量为4097台，截至2018年底，国网浙江实际使用智能巡检机器人为994台，智能巡检机器人实际使用渗透率为24.26%。

但是这个数据在上述逻辑上并不能推论到全国，因为浙江电网的需求已经基本代表了全国最优的需求情况。而根据这样的渗透率，申昊科技给出的测算结果为全国变电站室外轮式智能巡检机器人市场容量约为 44.29~70.87 亿元、全国变电站室内导轨巡检机器人市场容量约为 29.59~59.18 亿元、浙江省配电站智能巡检机器人市场容量约为 7.50~13.50 亿元。

对于这样的测算，全国市场规模定要打一定的折扣，因此市场对龙头企业给出26.57的估价是值得参考的。

从目前的同行竞争来看，亿嘉和毫无疑问为电网智能机器人龙头企业，其2019财年营收为7.24亿元、扣非归母净利润为2.15亿元。第二便是申昊科技，其2019财年营收为4.04亿元、扣非归母净利润为1.07亿元。其余企业譬如朗驰欣创、国网智能、浙江国自由于该业务收入规模较小，因此对行业竞争局面影响不大。

这样的竞争局面对于申昊科技而言并不困难，但是市场给予亿嘉和的估价却令人担忧其中期的投资空间会受到价值回归的压制，近期申昊科技在短短7个交易日内股价下跌了31.76%便是证明。

总结

所谓成也估值，败也估值。亿嘉和的股价涨幅较大受益于估值抬升，而估值抬升并非来自于行业亮眼的前景，而来自于细分领域（智能电网）业务渗透率的提升，倘若未来亿嘉和营收增速下降，估值的底线就不会是26.57而是更低了。

作者：周治玮