对话券商首席：短期波动是机会不是风险！2021年策略是淡化指数、强化制造

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作者：证券时报


本周以来，“抱团股”出现大幅调整，松动端倪初现，关于“抱团现象”的讨论日趋激烈。

1月15日，证券时报特邀中信建投证券首席策略分析师张玉龙做客时报会客厅，为投资者解析12月金融数据，解读2021年投资机会。

市场流动性充裕，短期波动是机会不是风险

证券时报记者：本周（1月11日-15日）以来，之前连续上涨的一些“抱团股”出现了明显回调，您认为短期市场出现大幅调整意味着什么？

张玉龙：1月开始，军工、光伏、新能源汽车这三个方向涨幅较大，而其他行业表现一般，市场出现了极致的分化。短期市场的下跌，核心原因是目前估值水平相对较高。另外，央行近日频繁的公开市场操作引发了一定的流动性担忧。但我们认为，这种波动是机会而不是风险 。

证券时报记者：那您怎么看这种“抱团”现象？

张玉龙：“抱团”其实是表示大家的认知趋同，投资行为也趋同。公司基本面非常好，才会得到公募基金的一致认可。当出现“抱团”瓦解的时候，一般是公司业绩不及预期，或出现了更好的投资机会。

证券时报记者：1月15日盘中，“抱团”股依然剧烈波动，银行股却迎来大涨，您怎么看当下银行股的投资机会？

张玉龙：我对银行的看法比较保守，认为是一个比较平淡的行业。如果是长期投资者，从股息率角度考虑，投资银行会有较为稳定的分红（一般为5-7%），可以当作类固收产品。但如果想要把握成长性，投资还是应该沿着高端制造的方向。

证券时报记者：近日公布的12月的金融数据，新增贷款基本符合预期，M2低于预期，社会融资规模增量则大幅低于预期，这意味着什么？

张玉龙：2020年因为疫情原因，货币政策相对宽松。2021年，假设疫情不会大规模爆发，货币政策会重新回归正常。目前社融数据已经出现了明显的拐点。2021年，我们预期，社融增速为11%左右。随着货币政策走向中性，利率抬升，市场将主要由盈利驱动，估值大幅度提升不太可能。

证券时报记者：日前，中央经济工作会议中提到货币政策不急转弯，您怎么理解“不急转弯”？

张玉龙：从M2和社融数据出现拐点可以看出，政策已经转弯了。不急转弯主要是指，要保持M2和社会融资规模增速与名义GDP 增速基本匹配。另外，在去杠杆的过程中，还是要将防风险放在重要位置，有序推进打破刚兑、利率正常化。

证券时报记者：2021年对经济复苏的预期是什么？

张玉龙：假设疫情不会重新大规模爆发的情况下（疫情会作为风险点考虑，时刻关注海外疫情及国内疫苗接种率进展等情况），我们预计2021年一季度经济增长20% ，二季度经济增长10%，三季度经济增长6%，四季度经济增长5.5-6%，全年经济增长9.5%左右 ，属于前高后低的特征。这也决定了企业的盈利改善主要集中在2021年一季度，最好的投资阶段是当下，预期上证指数会在3300-3600点区间范围内波动。

证券时报记者：那么您预计2021年的市场流动性如何？

张玉龙：这个主要要分析投资者结构。2014年开始，外资不断流入A股，一定程度上主导了定价权。2020年开始，大规模爆款基金频发，公募基金成为A股市场上的重要力量，主导了定价权。在这种情况下，尽管宏观流动性走向中性，但市场流动性是比较充裕的。同时，随着房地产调控趋严，居民存款搬家进入股市趋多。

证券时报记者：在这种市场流动性相对充足的情况下，目前估值比较高的新能源、光伏还能继续维持高估值吗？

张玉龙：本质上还是要看公司自身的业务发展和业绩增长。这些行业市值空间是存在的，机构投资者发现机会，且有充裕的资金，公司的股票价格就会推到正确的位置。可以理解为，估值会继续高位震动，业绩会继续增长。另外，估值不是简单的看pe，还要结合市场空间、行业地位、竞争力、管理水平等指标进行评估。



2021年全年策略是要淡化指数、强化制造

证券时报记者：您认为2021年的投资方向主要是什么？

张玉龙：2021年全年策略是要淡化指数、强化制造。“十四五”时期，我国要大力推进高质量发展，强调科技的自立自强，实现制造业转型升级。在这种背景下，做好高端装备的投资，对经济有两个好处，一是实现高质量供给有利于供给侧改革，二是投资会制造需求，在疫情这个战略窗口期对恢复经济有帮助。

建议关注高端装备制造行业，具体包括九大方向：新一代信息技术（半导体行业、云计算、5G通信）、先进的数控机床及机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、新能源（光伏）及新能源汽车、新材料（3D打印技术）、先进农用机械、先进轨道交通、生物医药及高端医疗器械。

证券时报记者：在这九大方向中，更看好哪些细分领域？

张玉龙：军工、新能源汽车、光伏，这三个方向是比较明确的。

新能源汽车今年在海外市场非常火爆，特斯拉股价涨幅惊人。目前特斯拉核心环节主要集中在中国，尤其是电池动力系统方面。欧洲已经推出了燃油车结束销售的时间表，新能源汽车替代燃油车的方向非常确定，未来市场空间非常大。宁德时代市值超越中石油，标志着能源行业已经发生改变。

军工行业，根据“十四五”规划，建军100周年实现现代化强军目标，会继续加大国防投入。目前的军事冲突其实是科技冲突，需要更多先进装备的研发，天花板比较高。

光伏新能源行业，目前发电还主要是火电。光伏发电成本之前高于火电，去年单晶硅技术明显突破后，光伏发电的成本已经低于火电，既环保又具有经济性。目前新能源发电在整个电力系统中占比不足5%，未来成长空间巨大。

证券时报记者：1月15日，广汽集团宣布，其石墨烯电池进入实车量产测试阶段。您认为新能源汽车技术的变革和不确定性会不会带来对投资的影响？

张玉龙：新能源汽车板块本质上与科技板块一样，核心是要把握技术路线。未来电池的最终形态一定是氢燃料电池，它具有燃油驱动和电池驱动的共同优点：补充燃料快、续航里程高，无污染，能量大，但真正能实现产业化的过程还很漫长。目前还是锂电技术相对成熟和确定。氢燃料电池和其他路线，目前都处于能否产业化不确定的阶段，短期波动就会比较大，可能会形成泡沫。

证券时报记者：军工行业的投资逻辑较以往相比是否发生变化？

张玉龙：军工行业以往更多是关注资产重组、资产证券化的预期，现在军工企业订单增加，主要关注的是业绩的增长，行业的根本逻辑已经发生了变化。

我国经济处于转型升级期，投资要关注公司自身成长性

证券时报记者：您怎么看金融板块的投资机会？

张玉龙：券商板块会有阶段性机会，不过波动性比较大，我认为投资机会没有高端制造业好。券商的业绩增长主要依靠投行业务，选择个股可以侧重投行能力较强的公司。

保险板块在2021年投资机会不大。由于长期国债利率下降，保险公司的资产管理业务收益是下降的，保费业务是平稳增长而不会出现爆发式增长。

证券时报记者：您怎么看周期股、地产、家电等行业投资机会？

张玉龙：以往，基建行业会伴随经济复苏而复苏，单目前我国经济处于转型升级期，已经不通过拉动基建去刺激增长了。新基建领域则会有一定机会，也会带动锂、钴等稀有金属上涨。同时我们发现，目前大宗商品涨，周期板块的股票不涨，这就是说明经济已经过了靠地产推动的阶段，这类公司本身缺乏成长性。

证券时报记者：普通投资者应该如何寻找投资标的？

张玉龙：不太建议普通投资者自己寻找投资标的，还是建议通过基金进行证券市场投资。

如果自己选择，要跟踪企业所处行业的景气度，分析企业是否具备行业龙头的格局，是否有较深的护城河，市场地位是否全球领先，还要关注企业的研发投入、盈利能力、管理层能力等。

证券时报记者：那么在选基金方面，您有什么建议？

张玉龙：要选择好的基金管理人，通过过去3-5年，甚至是10年的业绩表现去验证其长期投资能力 。另外，基金投资切忌追涨杀跌，要根据每个人不同的风险承受能力，选择合适的基金产品。