配股方案一年后获批 红塔证券偿债压力仍大

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作者：核心价值发现者

近期，红塔证券股东云投集团连续质押所持股权，累计质押3.09亿股。同时，在配股方面公布一年以后，红塔证券终于获得证监会核准批复。不过红塔证券目前还存在债券风险、销售净利率下降等问题。

近期，红塔证券股份有限公司（以下简称：红塔证券，601236.SH）连发三条股权质押公告，公司股东云南省投资控股集团有限公司（以下简称：云投集团）累计质押3.09亿股，占其持股数量的47.22%。
与此同时，在多家券商陆续披露融资公告后，红塔证券时隔一年的配股方案也有最新进展。3月8日，红塔证券公告称其配股申请获证监会核准批复。对于此次配股，监管层在审批过程中还对红塔证券提出了诸多问题，包括此前永煤相关债违约引发的风险等。



值得注意的是，在2020年，红塔证券的偿债压力有所增大，销售净利率波动，前期经营活动产生的现金流量净额也持续为负值。同时，在配股方案核准之前，红塔证券进行了董事长的变更。
对于股东质押股权的情况，红塔证券在给发现网的回复中表示，公司股东质押所持有股份的原因系其自身资金需要的原因，股东质押股份属于股东自身行为,对公司的经营不会产生不良影响。


同一股东连续质押 配股方案一年后获批
3月13日，红塔证券发布股份质押公告，公司股东云投集团持有公司股份6.54亿股，占公司总股本的18%，云投集团于3月11日质押所持的1.20亿股股权，质押到期日为2022年3月11日，质押用途为偿还债券。
3月17日和3月26日，红塔证券再次连发两条股份质押，公司股东云投集团再次分别质押1.11亿股和7797万股股权，此次质押用途为偿还债务和补充流动资金。截至3月26日，云投集团累计质押所持3.09亿股股权，占其持股数量的47.22%。

（来源：wind，公司公告）

同时，wind数据显示，红塔证券股东昆明产业开发投资有限责任公司质押所持9000万股股权，占其持有股份数的39.54%；云南省工业投资控股集团有限责任公司质押所持7000万股股权，占其持有股份数的43.33%。两家股东共计质押所持1.6亿股股权。

（来源：wind）

对于股东质押股权的情况，红塔证券表示，股东质押股份属于股东自身行为,对公司的经营不会产生不良影响。
另外，随着补充资本压力的不断加剧，以及多家券商陆续披露了融资方案，红塔证券时隔一年的配股方案也终于获得监管层的核准批复。3月8日，红塔证券发布《关于配股申请获得中国证券监督管理委员会核准批复的公告》，证监会核准红塔证券向原股东配售10.9亿股新股，批复自核准发行之日起12个月内有效。
据了解，红塔证券于2019年7月5日在上交所上市，上市8个月后，红塔证券便于2020年3月30日发布了此次配股的预案。预案显示，红塔证券配股募集资金总额不超过80亿元，扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金，补充营运资金，优化资产负债结构等。
本次募集资金主要用于发展FICC业务、发展资本中介业务、增加投行业务资金投入、设立境外子公司及多元化布局、加大信息技术系统建设投入以及其他营运资金安排，其中发展FICC业务占募集资金的一半。

（来源：wind，公司公告）

但红塔证券配股方案的通过后，投资者却并不买账。数据显示，3月8日-3月10日，红塔证券股票连跌三天，市值蒸发31亿元。
而红塔证券则表示，目前，公司配股项目在正常推进中，配股募资资金用途无调整。公司配股项目获核准批复后，公司拟在有效期内完成配股，拟募资资金不超过80亿元，配股顺利完成后，将有利于公司进一步扩充净资本规模，补充营运资金，扩大业务规模，增强抗风险能力，提升公司的持续盈利能力和市场竞争能力，为股东创造更大的收益。
永煤债券违约风险遭问询 偿债压力增大
令人惊讶的是，在配股方案核准之前，红塔证券董事长出现变更。1月26日，红塔证券发布公告称，公司于1月25日收到李剑波先生递交的书面辞呈，因工作调整原因，申请辞去公司第六届董事会董事、董事长职务，同时辞去公司第六届董事会发展战略委员会召集人和提名及薪酬委员会委员职务。同时，红塔证券在2月18日公告称，由李石山先生正式履行公司董事、董事长职责。红塔证券称，公司董事长变更属于因工作调整原因而进行的正常变动。
此前，证监会还提出多方面问题要求红塔证券针对配股方案进一步披露说明，包括其所投永煤债在相关债券违约后引发的风险、股票质押业务减值准备是否充分等问题。
1月15日，红塔证券在配股申请文件反馈意见的回复中称，2020年11月10日和11月23日，永煤控股发行的多项债券相继发生违约，永煤控股主体评级和相关债项评级被大幅下调。公司持有的“20永煤SCP004”、“20永煤CP001”、“18豫能化MTN003”、“18豫能化MTN004”也因永煤控股债券违约，债券评价被下调，公允价值大幅下降。公司上述4项债券投资成本合计为6.00亿元，截至2021年1月5日，尚有5.25亿元本金未到期收回。

（来源：wind，公司公告）

对此，红塔证券在与发现网的沟通中称，永煤控股债券违约发生后，公司积极与债券发行人进行沟通。公司参与了“20永煤SCP004”和“20永煤CP001”债券持有人会议，与发行人协商并同意了展期协议，即发行人先行兑付50%本金及全额利息，剩余本金展期，展期期间利率保持不变，到期一次性还本付息。公司已经收到“20永煤SCP004”和“20永煤CP001”全部利息以及50%的本金。此次债券事件发生后，公司进行充分的风险评估，排查风险隐患，对债券投资策略进行研讨与调整，全面完善债券投资业务的风险应对措施。
不过，红塔证券2020年年报显示，公司期末信用减值损失1.71亿元，同比上年末增长386%；债券投资减值准备余额5.67万元，同比上年末下降42%。并且红塔证券偿债压力增大，经营活动产生的现金流量净额也较为波动。
Wind数据显示，2019年和2020年，红塔证券偿还债务支付的现金分别为39.79亿元和117.66亿元，2020年同比增长195%；其筹资活动产生的现金流量净额在连续两年改善之后，于2020年再次转为负值，为-55.46亿元。据悉，红塔证券近两年偿还债务支付的现金增长系公司短期债务到期支付本息使得现金流出。此外，2018年-2020年，红塔证券的资产负债率分别为57.85%、70.04%和61.63%。

（来源：wind）

再看经营活动现金流方面，wind数据显示，自2017年开始，红塔证券经营活动产生的现金流量净额连续三年为负值，分别为-14.85亿元、-78.10亿元和-70.63亿元；在2020年才有所改善，现金流量净额转为49.59亿元。

（来源：wind）

对此，红塔证券表示，经营活动现金流量净额持续为负值的原因是公司加大了投资业务的开展。Wind数据显示，2018年-2020年，红塔证券的金融投资余额分别为160.78亿元、268.99亿元和223.05亿元，占总资产的比例为58.71%、59.17%和58.21%。
值得注意的是，2020年红塔证券销售净利率大幅下降。Wind数据显示，2018年-2020年，其销售净利率分别为32.63%、41.03%和25.99%。2020年同比下降15个百分点。

（来源：wind）

对此情况，红塔证券表示，2020年，公司根据业务的实际发展情况，加大相关投入，使得公司销售净利率存在波动。目前公司经营情况稳定，截至2020年末，公司实现营业收入55.85亿元，同比增长170.37%；归属于母公司股东的净利润14.13亿元，同比增长68.72%。不过，根据2019年红塔证券归母净利增速情况来看，2020年公司归母净利增速下降了45个百分点。（发现网记者罗雪峰 研究员刘利香）