爱玛科技IPO：过去一年失去了什么？

多客科技

作者：财经新媒体
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6月3日，爱玛科技开始申购，发行价27.86元，发行市盈率21.90倍。
相关上市企业中，雅迪控股44.49倍市盈率，新日51.28倍，小牛电动更是高达95.93倍。对照一下市场份额，2020年爱玛共计销售686万辆，上市企业雅迪共计销售1080万辆，新日销售264万辆，小牛电动销售60万辆。
表面来看，作为国内第一梯队的电动车企业，爱玛科技此次发行市盈率与同行相比有较大差距。但低估值的背后，爱玛科技致命的问题在于发展“失速”。
2020年雅迪控股营业收入193.6亿，同比增长61.76%；新日股份营收50.7亿，同比增长65.87%；相比之下，爱玛科技2020年营收129亿，仅同比增长了23.8%。对此，爱玛解释自己的发展趋势与同行业一致，区别只在于雅迪在2018年加大了营销投入，才导致比同行增长的更快。
用通俗的话解释就是：不是自己差，只是对手太强大。
的确，如果单从销售费用率来看，新日股份5.45%，雅迪控股4.82%，爱玛最低为3.09%。但反差在于，爱玛科技降低销售费用率的同时，并没有带来净利润的提升。我们同样以2020年的财报数据对比，雅迪控股过去一年净利润9.57亿，同比增长了84.02%；新日股份1.04亿，同比增长了47.78%；而爱玛科技6.10亿，仅同比增长了17.33%。
营收和利润增速显著低于同行，爱玛科技发生了什么问题呢？
我们仍将分析的重心集中于数据，这次将目光拉回到2018年、2019年，会发现在过去的几年里，整个行业的增速都非常缓慢，行业平均营收和利润增长率一直维持在15%-20%左右。所以爱玛的确与行业的发展一致，相比之下，雅迪和新日的突然爆发更像是一个“惊喜”。
也正是基于业绩的“突然爆发”，此前一直股价平平的雅迪，在去年4月份开始股价开始一路攀升。新日股份同样如此，此前也曾经历多次股价大幅波动。因此，隐含的问题在于，如果以市盈率做参照的话，爱玛在过去一年业绩增速低于同行，是不是要按照业绩爆发前的雅迪、新日股价作为基准，此次的发行价是高还是低就可能需要重新思考。
雅迪做对了什么？或者说爱玛错失了什么？
18个月股价涨了10倍后，有文章将雅迪称为“电单车里的特斯拉“，背后的原因归结于疫情导致的“宅经济”，尤其是外卖等行业的发展衍生了大量的骑手，直接产生了大量需求。但难以解释问题在于，作为行业份额第二的爱玛，为什么没有赶上这个风口？
财报中，雅迪“主席报告书“中写道，2020年雅迪的销售、收入及利润创造新纪录，主要原因就在于新冠疫情导致的短途出行需求激增，以及拓展分销网络所致。具体数据来看，国内的分销商数量由2155名增加到了2955名，同比增长37.1%，销售网点则由2019年的12000个，急剧增长到了17000个，增长41.7%！反观，爱玛科技在2019年末经销商数量1993家，到2020年末达到2161家，增加168家，仅同比增长8.4%！作为严重依靠经销模式的电动车企业而言，爱玛失速可想而知。
视频的最后，我们还是要提出最后一个问题，爱玛此次失速是由于对市场的判断失误，还是有别的原因？未来能否赶超吗？
答案是有可能的，但恐怕也错失了最好的机会。
从中国电动自行车质检中心发布的数据来看，我国电动自行车保有量在2016年达到2.5亿辆后，此后两年不再上涨。此次由疫情产生的增量，能否长时间维持还值得观察。具体到爱玛科技这家企业，追赶风口的脚步慢了很多。在2020年产能利用率已经达到了99.08%，此次募集资金的主要用途也是用于生产线的改造和建设，背后隐含的意义可能是安于现状太久，比之雅迪，爱玛落后的不止在于经销商数量，还在于产能的提升。
但，现在追赶晚了吗？
市场上仍有一些机会，比如电动车电池的更换周期大多在2年，存量仍有机会。也比如整体的电动自行车保有量逐渐见顶，但从2019年前瞻研究院发布的报告来看，雅迪、爱玛、新日等头部企业等市场份额其实还不足整体的一半，整个行业存在更多的中小企业。随着行业集中度的提升，大企业拥有更多的品牌优势和供应链管理能力，未来仍会有可期的增长。
总结一下，爱玛科技作为国内排行前列的“电动自行车企业”，过去一年的业绩并不让人满意，在错过最好的时机后，还能否赶超仍需要观察，但不可否认，我们认为这个赛道仍然有很多机会。
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