「东方证券」券商系资管龙头

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作者：股市小禅GG

带你看懂今天东方证券涨停逻辑，东方证券是资管业务收入占比以及利润贡献度最高的券商，将充分受益于财富管理市场的持续扩容。

今日，券商板块迎来集体上涨，其中核心受益于财富管理发展的东方证券、广发证券、兴业证券等在板块中涨幅靠前；而财富管理业务利润贡献度占比最高的东方证券率先涨停。
券商财富管理转型是大势所趋，发展财富管理业务有利于提升券商的业绩成长性和稳定性。 东方证券的资管业务占比行业最高，因此将核心受益于财富管理市场扩容，下文将对东方证券进行进一步的详细分析。
东方证券依托全资资管子公司东证资管的“东方红”品牌及参股股权35.41%的“汇添富”公募基金两大品牌进行战略布局，在传统券商中拥有显著的公募类资产端竞争优势，而这也成为东方证券业绩增长的主要驱动力。
2020年、2021年一季度，东方证券大资管业务收入占比分别为 17.0%/31.2%，位于行业第一，且远高于行业平均8.8%/10.3%的收入占比。
在大资管业务的驱动下，东方证券业绩增速显著高于板块平均业绩增速。
根据东方证券2021年上半年业绩快报显示，2021年上半年度公司营业收入和净利润分别为132.77/27.00亿元， 分别同比增长37.94%和76.95%。而根据中证协披露的数据，同时期券商整体营业收入和净利润同比增速仅分别为8.91%和8.58%。
随着券商财富管理（大资管+基金代销）进入加速发展阶段，东方证券受益于财富管理业务的领先布局，公司资管、基金管理等大资管业务有望带来较大增量。
下文将从东方证券的业务布局以及业绩两个维度对公司进行进一步深度分析。
一、大财富管理（大资管+基金代销） 2020年净利润贡献度达到七成，2021年继续驱动业绩增长。
1、2020年大资管业务合计贡献63%净利润，2021年上半年业务规模快速增长。
公司资管业务包括三大部分：一是通过全资子公司东证资管开展券商资管业务（“东方红”品牌），二是通过持股35.412%且作为第一大股东的汇添富基金开展基金管理业务，三是通过全资子公司东证资本开展私募股权投资基金管理业务。
1）资管业务： 2020年子公司东证资管贡献30%净利润，2021年上半年规模呈现快速增长。
东方证券子公司东证资管为业内首家券商资管子公司，主动管理能力行业领先。东证资管于13年成为首家获得公募基金牌照的资管机构，旗下核心品牌是“东方红”，回报率排名行业前列。
2020年末东方证券资管公募业务规模同比增长62%至1996亿元，占总资管规模67%，受托管理净收入排名行业第一位；2021年上半年东证资管收入为18.67亿元，同比增长10.54%。
整体回报率方面，自2005年起截至2020年末，东方红资产管理公司主动管理权益类产品的平均年回率26.50% （同期沪深300指数12.02%）；东方红资产管理权益类基金近五年绝对收益率125.26%，固定收益类基金近五年绝对收益率27.60%，均排名行业第六位。
规模方面，东证资管非货基规模保持快速增长， 2015-2020年非货基规模年均复合增速约47%。根据中基协最新发布的2021年二季度"基金管理机构非货币公募基金月均规模前20家"数据显示，二季度末，东证资管非货币公募基金月均规模达到2338.34亿元，位列第18名，相较一季度月均规模增加327.32亿元，环比上升16.28%，排名上升2位。
2）公募基金业务：作为汇添富（基金的第一大股东（35.41%）开展基金管理业务， 2020年贡献33%净利润。
公司通过持股35.41%且作为第一大股东的汇添富基金开展基金管理业务，汇添富是目前非货基规模排名第二的公募基金。
根据最新数据显示， 2013年至2021年上半年汇添富非货基规模快速增长，从498亿元提升至5766.55亿元，行业排名从14名大幅提升至第二。从年度数据来看， 2013-2020年汇添富非货基规模年均复合增速为41%，同时期市占率从2.21%持续提升至4.59%。
从已有数据来看，汇添富2019年和2020年对于东方证券利润贡献分别为18%和33%。未来随着公募市场不断扩容，以及汇添富非货基规模的持续增加，其利润贡献有望持续提升。
2、2020年基金代销业务实现高增，2021年基金代销保有规模持续增长。
1）基金代销业务： 2020年基金代销贡献7.2%净利润，2021年上半年代销保有规模呈现持续增长。
在券商转型财富管理的大背景下，东方证券基金代销收入占证券经纪业务比重（公司基金代销业务归属于证券经纪业务收入）持续提升，2015-2019年收入占比从1%提升至8%左右。随着2020年公募基金销售火热度提升， 2020年东方证券代销金融产品收入同比增长265%，基金代销占证券经纪业务比重跃升至15%，净利润贡献达到7.2%。
2021年上半年东方证券基金代销净收入为2.99亿元，同比增速达到159.17%。证券经纪业务收入为11.99亿元，基金代销占证券经纪业务比重达到24.94%，呈现持续增长态势。
基金保有规模的持续增长是东方证券基金代销业务快速发展的主要驱动因素。根据中基协公布的2021年二季度基金代销机构公募基金保有规模数据， 2021年二季度东方证券基金销售保有规模位列第五。具体来看，公司权益（股票+混合）公募基金保有规模达到494亿元，相较一季度规模环比上升42%，排名上升6位;公司非货币公募基金保有规模达到505亿元，相较一季度规模环比上升43%，排名上升4位。
2）买方投顾：已获得基金投顾试点资格，未来有望基于此提升综合业务收入
目前，东方证券已获得基金投顾试点资格，未来有望基于公司较高的客均AUM（人均资产管理规模） ，提升综合业务收入。
由于基金投顾业务试点的核心是基于客户资产规模的收费模式，因此高质量的客户资源将为公司业务收入提升奠定良好基础。2017-2020年，东方证券用户数从138万户提升至188万户，呈现小幅上升的趋势。同时公司用户质量较高， 2020年客均AUM约39万元， 2020年上半年公司高净值约9000人左右，客均AUM高达4376万元。
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二、业绩估值测算
通过对公司各个主要产品线进行拆分，对公司盈利情况进行测算。经测算，公司具有较好的成长性。其中，2020-2023年公司营收复合增速约10.1%，2020-2023年公司净利润复合增速约40.09%。



三、总结
我国财富管理市场迎来加速发展， 2020-2030年将保持稳定的两位数增长。同时，传统佣金业务竞争格局越来越差，倒逼券商转型。随着券商财富管理（大资管+基金代销）进入加速发展阶段，东方证券受益于财富管理业务的领先布局，公司资管、公募基金等大资管业务有望带来较大增量。
从业务布局来看，当前大资管业务是东方证券的业绩核心驱动因素，东证资管与“汇添富”贡献了公司6成以上净利润。此外，财富管理业务的另一项基金代销业务目前贡献较小，但正处于高速增长之中。后续随着财富管理市场的持续增长，以及基金投顾的推动对业绩预计将产生的正向影响，大财富管理（大资管+基金代销）将为东方证券的业绩赋予较为明显的成长性。
在大资管业务快速发展驱动下，东方证券业绩增速显著高于券商行业。根据现有数据的测算，公司未来仍具有较好的成长性，预计2020-2023年公司净利润复合增速约40。09%，作为券商系资管龙头将持续保持高增长。