【能化专题】中美关税大幅下调,如何理解原油与化工当前的背离?

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研究员：董丹丹

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2025年5月16日

中美关税大幅下调，如何理解原油与化工当前的背离？

（一）原油与化工当前面临了怎样的基本面格局？

结论一：原油库存将逐步累积，供需趋弱

    国际原油期货的价格难有较大的反弹。最关键的因素是OPEC+开启了增产节奏，且增产幅度较大。4月3日，OPEC+宣布5月增产幅度是此前的3倍。5月3日该组织再次环比增产41.2万桶/日。这三个月增产的累积效应是OPEC+ 6月的产量环比3月高达96万桶/日。原油的供需平衡看，OPEC+ 6月增产幅度就高达96万桶，非OPEC+中的巴西、加拿大、圭亚那则可能在2025年下半年逐步增产100万桶/日。2025年原油已经将要进入逐步累库的格局了。

结论二：化工品面临需求增长而供给减量的双重利好

    2025年我国炼厂的春季检修在3月启动。石油化工品大都是炼厂的副产物，即使不是直接从炼厂生产，原料也来自于炼厂。我国炼厂的检修季就会导致化工品的供给逐步下滑。除了炼厂正常检修带来的减量外，生产亏损也导致化工品开工率超预期下滑。化工面临的另一个重大利好就是中美关税的下调。

（二）原油与化工的背离会长久吗？

    展望后市，我们认为原油端近期更可能是震荡格局，支撑因素是成品油裂解价差的强势。

    化工整体产业链矛盾不统一，格局仍偏强势，化工整体估值正在回归正常的进程中。所有化工品的产业终端都会有一个中美贸易战缓和的需求预期。未来需求是否如期释放，需要时间观察，只有看到明确结束了做空可能才有较大胜算。化工品在5月到6月中上旬期间可能呈现利润扩张格局。

风险提示：美国再次对中国加征高额关税，产油国发生意外大幅减量。

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