华贸物流:在关税风云中捕捉机遇的跨境先锋

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作者：微信文章


徐富荣、徐一帆、陈焕新基于行业分析，聚焦“在关税风云中捕捉机遇的跨境先锋：华贸物流”。



华贸物流：

在关税风云中捕捉机遇的跨境先锋









引言

在全球贸易格局深度调整与关税政策频繁波动的背景下，跨境电商行业正面临前所未有的机遇与挑战。2025年，美国对华加征关税政策再度调整，从低值包裹的免税取消到高额关税的反复调整，跨境物流企业的经营环境日益复杂。然而，危机中孕育新机——政策压力倒逼行业加速转型，数字化供应链、海外仓布局及转口贸易等模式成为破局关键。

华贸物流作为中国跨境综合物流服务的领军企业，凭借其全球网络布局、全链路服务能力及央企资源支撑，在关税风云中展现出强大的韧性。公司深耕国际货代、跨境电商物流等核心领域，通过战略并购与业务创新持续巩固竞争优势，成为连接中国制造与全球消费市场的重要桥梁。

行业介绍

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行业概念

跨境电商是指通过电子商务平台实现跨国商品交易及服务交付的商业模式，涵盖B2B、B2C等多种形式。其核心是通过数字化技术整合全球供应链，将商品从生产端直接触达海外消费者，涉及国际物流、跨境支付等环节。行业以“品牌出海+电商平台”为驱动，依托直邮专线、海外仓储等物流模式，实现商品全球化流通。

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跨境电商发展历程

1978-1999年 第一阶段，改革开放后“三来一补”驱动贸易起航。

2000-2010年 第二阶段，WTO红利释放，出口全球化加速。

2011-2020年 第三阶段，从“量变”到“质变”，品牌意识增强。

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行业产业链结构

跨境物流供应链可分为产业供应链（B2B）与消费供应链（B2B/B2C）两大类。我国传统外贸出口以B2B货代模式为主，货代负责报关清关和干线运输订舱，整合全链条各环节资源。而目前跨境电商物流以B2C为主，主要有四种物流模式：邮政物流、商业快递、专线物流、海外仓。

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行业现状

全球电商市场恢复性增长。在通胀高企、能源成本波动的宏观环境下，得益于疫情后线上消费习惯的延续、新兴市场数字基建提升以及社交电商的快速发展的持续推动，全球电商仍保持稳健增长。2024年全球电商市场增速约10.4%，市场规模约5万亿美元，预计未来电商市场增速持续高于全球零售市场增速。

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美国关税政策的影响

自2025年2月1日开始，美国总统特朗普签署行政命令，以遏制合成阿片类药物（主要是芬太尼）非法流入美国为由，美国宣布对所有中国商品加征10%关税。在4月份不断加征关税至145%后，5月12日恢复到34%的关税比例，其中24%的关税暂缓90天执行。

值得注意的是，价值800美元以下的入美跨境电商订单同样需缴纳54%关税（5月12日）。2018-2024年，中国大陆、加拿大、墨西哥三个国家或地区贡献了美国进口低值小包货量的约70-80%，其中2024财年达到约85%。而中国大陆从2022年底开始，由于TEMU等跨境电商平台飞速发展，拉动低值小包货量增长，2024年占比约70%。但低值小包中包含行邮包裹（即个人行李物品等），该类货物由于时效较差，所以相关指标在2020年后持续下降。目前主流的直邮小包和商业快递模式成为主流，占比达到90-95%，美国关税政策对中国跨境电商货物量产生了很大影响。

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政策鼓励

国家为扶持跨境电商的发展持续加大政策支持力度，通过实施差异化税收减免、优化出口退税机制及推行综合试验区所得税优惠等组合措施，显著降低企业跨境贸易税负。同时深化与多国自贸协定合作，扩大关税互惠范围，进一步简化通关流程，为跨境电商企业打造高效、便利的营商环境，助力其拓展国际市场，促进外贸新业态高质量发展。

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行业发展前景

随着移动互联网的广泛普及和深入发展，电商零售行业呈现出爆炸式增长。跨境电商作为这一增长趋势中的重要组成部分，已经逐渐成为我国外贸增长的新动力。近年来，国家出台了多项政策支持跨境电商行业发展，为行业发展提供更好保障。此外，物流作为跨境电商的核心环节之一，其服务质量和效率直接影响到消费者的购物体验和企业的市场竞争力。未来，中国跨境电商将更加注重物流服务的效率和可靠性，通过引进先进的技术和管理模式，提高物流服务水平，为消费者提供更好的购物体验。

案例介绍：华贸物流

（一）案例选取

       1、行业发展趋势

华贸物流属于跨境综合物流服务行业，核心业务涵盖国际空海铁货运代理、跨境电商物流、供应链贸易及工程物流等领域。近三年跨境物流行业受全球贸易波动及电商驱动，市场规模年均增长超8%，2024年预计突破1.8万亿元。

       2、市场地位及占有率

华贸物流为跨境综合物流头部企业，国际空运货代量稳居国内前三，2024年跨境业务营收占比超65%，核心航线（欧洲及北美市场）服务覆盖率领先行业。

（二）公司简介

港中旅华贸国际物流股份有限公司（简称“华贸物流”），成立于1984年12月14日，并于2012年5月29日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码603128，是中国物流集团有限公司控股的二级子公司。旗下分支机构已发展至90余家，遍布中国主要港口、内陆经济发达城市以及美国、德国、法国等国家，拥有国际空运、国际海运、仓储第三方物流、跨境电商物流等核心业务，实现了跨境物流产品的全覆盖。华贸物流有志于成为全球物流解决方案的提供者，建设海内外网络齐全、服务产品综合、平台优势显著、行业地位领先、品牌感召力强的世界一流跨境综合第三方物流企业。

（三）发展历程

回顾公司的发展历程，公司的战略与业务重心历经几度调整，我们将公司发展划分为三个阶段。

原始积累期（1984-2012年）：公司历史可追溯至1984年 12月由对外经济贸易部批准成立的华贸服务公司。2002年，公司更名为华贸国际货运有限公司，并于2010年经过股权重组，与港中旅集团旗下的其他物流贸易业务整合成为港中旅华贸国际物流股份有限公司（简称华贸物流）。2012年，华贸物流在上海证券交易所成功上市。

探索调整期（2013-2016年）：2013年后，公司意识到钢贸市场的风险，开始主动调整其供应链贸易业务的结构以及占比，供应链贸易业务收入占总营收的比例由2013年的47%下降至2016年的15%，公司的发展中心全面转向主营的空、海运货代业务。此外，公司于2014、2016年分别收购了德祥集团旗下四家公司各65%的股份和中特物流有限公司，夯实了公司在仓储第三方物流与国际海运货代业务方面的实力，并开辟了特种物流业务，增强了公司的发展潜力。

高速成长期（2017年至今）：2016年之后，受到跨境电商出口贸易高增速的拉动，我国外贸行业呈现结构式改善，公司空、海运国际货代业务营收增速有所提升，2014—2022年CAGR分别为15.36%、20.56%。公司积极把握跨境电商物流领域的新机遇。2019年，公司分别收购北京华安润通国际物流有限公司和华大国际物流有限公司70%股权，成功进入邮政国际空运细分市场，并通过公开摘牌方式向河南航投物流有限公司增资1.19亿元，取得航投物流49%股权。2021年，公司又进一步收购了深圳市深创建供应链有限公司33.5%的股权，为公司进一步在跨境电商关务与跨境电商物流全产品线能力构筑方面打下了基础。

2020年后，公司的供应链贸易业务全部退出。目前公司主营业务主要包括国际空海铁综合物流服务、跨境电商物流、国际工程综合物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务，以及特大件特种专业物流。其中海运货代和空运货代贡献主要的营业收入和利润，22年，其收入占比分别为45%、29%，毛利占比分别为36%、34%。

（四）股权结构

股权架构：央企控股背景，股权激励机制完善。

股权架构稳定，实控人为国务院国资委。2021年，中国铁路物资集团有限公司和中国诚通集团物流板块实施专业化整合，中国诚通集团将所持有的港中旅华贸国际物流股份有限公司股权无偿划入整合后的新集团。公司的直接控股股东由中国诚通香港有限公司变更为中国物流集团，持有华贸物流45.81%的股份，实际控制人是国务院国资委。

（五）业务领域

华贸物流的业务领域广泛，涵盖了多个物流环节。其中包括国际空运，为客户提供全球范围内的航空货物运输，并协助处理订舱、仓储、包装以及报关、报检等一站式服务;国际海运方面，公司经营整箱和拼箱运输，负责货物的装船、运输和卸船等环节。此外，还有工程物流服务，为各类工程项目提供专业的物流解决方案;铁路运输方面，华贸物流开展国际铁路联运业务，连接国内外主要铁路干线，为客户提供高效、便捷的铁路运输服务。同时，公司还提供仓储第三方物流服务，包括仓储管理、货物配送和库存控制等，旨在优化客户的供应链管理。针对跨境电商的需求，华贸物流提供多种物流服务，如海外仓、专线物流和快递等。同时，航材物流也是公司的专长，公司专注于航空器材的运输、仓储和配送，确保航材的及时供应和安全运输。

（六）竞争优势

       1.全球网络优势

华贸物流以覆盖全球的服务网络为客户提供高效物流服务，增强了其在国际物流市场的竞争力。华贸物流荣获上海市政府颁发的贸易型总部认定证书，彰显了公司在行业内的领先地位。同时，公司还荣登2022全球医疗器械供应链峰会医疗器械运输重点企业榜首。

       2.国内布局及业务拓展

在国内，华贸物流在主要港口节点城市和经济特区等地均设立了分公司，构建了国内完善的物流服务网络，优化了货物的集散和转运流程，显著提高了物流效率。

       3.客户与运营优势

丰富的行业经验和优质客户服务夯实了华贸物流的市场地位。华贸物流以价值导向和业绩导向为核心的市场文化，激发了员工的工作热情和创造力。公司在国际物流领域的领先地位和强大实力得到了《Transport Topics》杂志发布的全球货代50强榜单的印证。

       4.企业背景与策略支持

华贸物流背靠国企资源，通过积极并购策略扩展业务能力，完善市场布局。作为中国物流集团有限公司的子公司，华贸物流的国企背景为公司的稳健发展提供了坚实保障。

未来展望

    （一）市场表现

4月15日：在美国加征新关税后，中国跨境电商应用敦煌网（DHgate）在美国火了，跨境物流央企，携手敦煌网等平台，拓展海外仓与C端业务。

5月14日：中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

（二）估值

估值方法：采用自由现金流量折现法进行估值。华贸物流当前股价为6.72。

（三）机遇

1. 转口贸易需求增长：美国对华加征关税后，跨境电商企业为降低成本，普遍采用保税仓延迟清关、转口贸易等策略。华贸物流凭借其全球网络布局，为客户提供高效的转口贸易服务，其在东南亚-北美航线的中转仓利用率从60%跃升至95%。

2. 海外仓需求增加：关税政策的频繁变动导致企业对海外仓的需求显著增加，华贸物流的海外仓覆盖12国超50万平米，能够为客户提供存储、转运、代发等一站式服务。

3. 政策支持与市场机遇：中国政府为应对关税战，出台了一系列支持跨境电商和物流行业的政策，如扩大跨境人民币结算、增设综试区等。华贸物流凭借其在跨境电商物流领域的布局，能够充分受益于这些政策。

（四）风险预测

1.关税政策不确定性风险：美国关税政策频繁变动，如2025年4月2日特朗普宣布对中国征收34%的“对等关税”，随后税率多次调整，最高达125%。这种不确定性可能导致华贸物流的客户订单波动，影响其业务稳定性。

2.市场竞争加剧风险：关税战促使更多物流企业布局转口贸易和跨境电商物流领域，如DHL、马士基等外资物流企业可能加码中国市场。华贸物流虽有央企背景和数字化优势，但仍需应对激烈竞争。

3.清关效率降低风险：关税政策变动导致美国海关申报量激增，查验率提升，延长了货物滞留时间。华贸物流虽有智能报关系统，但清关效率仍可能受影响。

财务分析

（一）财务结构

华贸物流主营业务要包括国际空海铁综合物流服务、跨境电商物流、国际工程综合物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务，以及特大件特种专业物流。其中海运货代和空运货代贡献主要的营业收入和利润，2024年，其收入占比分别为45%、29%，毛利占比分别为36%、34%。

（二）盈利能力

1、营收结构逐渐优化

2020-2021年营收净利双双大增，2023年营收回调净利企稳。2020-2021年，在疫情影响下，空运、海运供需失衡使得运费不断抬升，公司通过收购佳成国际进一步加快跨境电商发展，公司营收和净利在行业整体景气度上行以及公司规模经济和网络建设、服务能力提升影响下双双大增。

公司近年来营收与归母净利润均实现稳步增长。2015-2023年，公司营业收入、归母净利润平稳增长，7年CAGR分别达6.95%和17.64%，其中2020年和2021年两年间营收、净利增长最为明显。2024年公司实现175.2亿元的营业收入，同比增涨19.96%，摆脱疫情后的影响，公司营业水平回复到一个正常的增速。

2、盈利水平提升明显

公司整体毛利率水平较为稳定。2014-2016年，公司毛利率由7.02%上升至12.74%。2017年以来，公司毛利率稳定在10%左右。长期以来，公司利润保持高速增长，2014-2022年复合增速为29%。2024年公司在收入负增长的情况之下利润端仍然实现正增长，主要系公司调整业务结构，投入更多的资源予直客营销，减少公司对于低附加值的同行业务比例，利润率得以提升。

分业务来看，国际空运业务毛利率保持平稳。疫情影响导致空运市场运力紧张，国际空运单价在2020年和2021年分别同比增长61.76%和16.97%。但公司主动减少短期收益以拓展直客，因此近三年公司国际空运业务毛利率保持平稳，2019-2021年分别为12.03%、10.27%、12.77%。

国际海运业务毛利率小幅下降。在国际海运业务方面，公司减少代订舱单业务占比，向全流程综合物流服务转型。国际海运单箱价格在2021年同比增长135.42%，提升幅度相较空运市场更大，但公司国际海运业务毛利率小幅下降至6.27%。

（三）营运能力

近年来，公司持续着力提升股东回报，每年现金分红比例、股息率呈现稳定上升趋势。2023年，公司合计现金分红为4.32亿元，即全年合计向全体股东每10股派发现金股利3.3元（含税）。2023年合并报表口径的现金分红比率为70.07%，折合2023年度公司股息率为4.76%。2024年公司股息率水平或达5%以上。

问答环节

Q1:1978年就有电子商务平台了吗？真正的跨境电商是从什么时候开始的？

A：1978年这一阶段是指通过外贸来争取利益的形式。真正的跨境电商是从第三阶段2011年开始的。

Q2：海外仓需求增加是指什么？

A：是指在美国建立一个仓库，货物运输入境时有一定的税收减免政策，美国关税波动促使企业租用海外仓延缓清关，而美国拟对价值在800美元以下的小包裹加征120%关税后，更多商家选择转向提前备货至海外仓模式，导致华贸物流的海外仓需求激增。











































































文字｜徐一帆 陈焕新 徐富荣 陈实玉

排版｜许琼月

审核｜邓天宇 许道乾