渝三峡看高100元

美猴王

【转自国泰君安】

事件：     12月17－18日我们分别前往公司的长寿工业园区和江津工业园区，了解其甘氨酸项目和油漆业务搬迁的进展情况。
    评论：
    在长寿的甘氨酸项目基地，我们看到厂房建设已经进入尾声，设备已经全部到位，管道连接也全部完成。周边环境虽然还有些杂乱，但设备调试已经完毕，天然气和水电已经接通。公司将于近日进行从天然气－氢氰酸－羟基乙腈生产线其中一条的投料运行，该工艺包括3条生产线，每条线的生产能力为1万吨氢氰酸－5万吨羟基乙腈。
　　目前羟基乙腈－甘氨酸部分也进入最后的准备阶段，设备调试和空转运行也已经完成，原料储罐和产品仓库包括中间产品的仓库都已经建成，公司计划在08年1月中旬进行羟基乙腈－甘氨酸生产线的投料运行。
　　在江津的油漆新厂区，油漆业务的各个生产车间、原料储备、产品库房、污水处理及科技大楼、职工宿舍等配套设施都已经建成并部分投入使用，其中的合成树脂车间已经开始试生产，为新厂区已经开工的个别车间和老厂区还没有停产的车间提供树脂。在重庆市区的老厂区还有三个车间仍然在生产，连同早先准备的一定的产品库存在销售，以保证产品的持续供应。
　　在长寿和江津新建厂区内外，均有部分土地空闲作为日后公司继续扩大产能或其它后续可能项目的预留地，为公司今后的发展提供土地保障。
　　根据此次实地调研，我们分析：
　　目前草甘膦和甘氨酸价格一直处于上涨态势之中，市场价分别高涨至6万元/吨和2.2万吨/吨，其中草甘膦原来主要生产企业孟山都的停止扩建和转基因水稻、转基因小麦的研制成功扩大草甘膦的需求是拉动草甘膦价格大涨的主要原因，给国内草甘膦行业带来新的发展机遇，众多企业包括新安股份、江山股份、华星化工等纷纷计划扩大草甘膦生产规模。以海关统计的今年草甘膦出口量已经超过50万吨，加之国内其它小企业的无法统计产能，全国草甘膦产量可能超过100万吨，以1吨草甘膦消耗0.5-0.6吨甘氨酸，现有草甘膦产量对甘氨酸的需求即在50－60万吨，还不考虑即将扩大的草甘膦的需求。而目前全国甘氨酸的全部产量也不足30万吨，需求缺口巨大，其中超过万吨级的甘氨酸企业仅有2、3家。因此，可以预计甘氨酸价格的高位可以维持。因为除渝三峡之外的国内其它甘氨酸企业都以高成本的氯酸法生产，高油价背景下的成本接近18000元/吨，与渝三峡不足10000元的成本的差距显见。渝三峡在甘氨酸规模和成本方面的优势非常突出。
　　公司的甘氨酸项目优势不仅在于甘氨酸的规模和成本，还在于产业链上产品的丰富。作为重要的中间产物羟基乙腈有15万吨的产能，除用于生产甘氨酸之外还可以继续延伸生产有机玻璃或医药，也可以部分出售，目前的价格也处于较高位置，市场需求也比较旺盛。另外，副产物包括5万吨硫酸铵、7.5万吨元明粉、5000吨亚氨基二乙酸，按照目前各产品的价格全部达产且全部出售的情况下可增加收入（即利润）1.3-1.6亿，对公司业绩的影响也不可忽视――以现有股本计算可增加每股收益0.75-0.92元，而这部分利润贡献在我们的前期报告中有所提及，但没有进入业绩预测之中。
　　按照公司目前的计划，明年1月中旬甘氨酸生产开始之后，如果运转正常，明年1季度公司的业绩将可以得到明显提高。但需要注意的是，对于化工生产，设备运行的完全正常可能需要一定的时间，因此对1季度的业绩估计需要谨慎对待。但之后业绩的大幅度提高是确切无疑的。
　　油漆业务的发展和投资收益方面的增长，维持我们在前期报告中的观点不变，即油漆业务将借助搬迁实现产能的扩大和产品结构的调整，实现盈利水平的提高。关西油漆和北陆药业目前的发展状态依然良好，其中北陆药业因为在特效药方面的发展卓有成效，其部分药品已经进入医保目录，在08年实现上市的可能性增大。如果北陆药业上市成功，对公司又将产生较大的影响。
　　在我们上期的报告中，在甘氨酸价格已经上涨的情况下我们本着谨慎的原则进行了业绩预测，依然以15000元/吨价格保守预计07-09年公司的EPS依次为0.23、1.21、1.75元，同比分别增长567％、429％、44％，其中包含对甘氨酸项目是否能够按时完成、正常运行的考虑。如果在此基础上再将副产品的利润贡献考虑进来，明后年的EPS将更高――08年考虑上述副产品按照一半的产量销售，贡献利润将在7000万元左右，将增加每股收益0.40元，09年全部销售可增加每股收益0.75元，如此，明后年的EPS则为1.61元和2.51元。参照目前市场中一般化工企业的状况，给予公司40倍市盈率，以09年业绩给与一年目标价100元。如果考虑到公司在天然气氰氢酸产业链的核心技术优势和跳跃式发展的前景，可以给予更高的估值。
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国泰君安对渝三峡的估值表示怀疑

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国泰君安在15元附近扫了150万股，不吹才怪