拨开A股相对H股高溢价的迷雾（ZT）

美猴王

关于A股相对于H股的高溢价也就是A股的高市盈率，这是世人皆知的事实，主流媒体的看法也说这种现象是不正常的，但是何以老外还要力争扩大QFII额度，难道明知是坑还要往下跳？在天涯看了一个人的帖子，深受启发，将他的主要论点摘录如下，以供大家参考讨论：

　　中国的同一家上市公司,香港是10元,国内是15元,甚至于20元;这并不说明A股15元投资价值比香港10元的低,这是我国人民币长期潜在升值结果,试想:2008年人民币如升值10%,不包括利差,美元兑换人民币存中国银行无风险收益14.14%,两个市场两种不同货币交易同一家上市公司股份,交易虽是即时的,但投资回报，市盈率水平是有投资回报周期的5年,10年,15年等长周期概念,因此同一家上市公司中国15元人民币,10年后可比香港10港元的投资回报高啊!
    你想如果你是外资美元港元兑人民币,假如2008年升值6%,一年期存银行4.14%,对外资来说无风险年汇报10.14%,我们假如该上市公司在中国和香港年回报都是4%;在中国假如股价20元,买1000股,市盈率25倍,年分红4%,共有20000元人民币(20000/0.93=21505港元);一年后回报4%(即分红4%),人民币另升值6%,20000*(1+4%)=20800人民币=20800*1.06/0.93港元=23707港元;增加(23707-21505=2202)港元;在香港20000元人民币(21505港元),分红率还是4%,考虑人民币汇率增加6%,兑港元分红率要高为4.24%,假如要达到增加额2202港元,回报率需达到4.24%的N倍,21505*4.24%*N=2202,N=2202/(21505*4.24%)=2.41倍,也就是说"股价只有20元/2.41=8.3人民币",其年回报才可能达到2202港元A股同样的回报率.其差异部分其实就是当年人民币兑港元增殖部分,随着升值幅度变化而变化,当人民币升值潜力没有了,也就同股同价了,接轨完成了. 也就是说25倍市盈率的A股,假如20元,分红率4%,2008年如对港元升值6%,同一公司H股只有8.3港元,市盈率10.37倍,才能在08年底变现后取得相同的回报,这就是同一公司在两个市场A-H股价格差别的原因. 即使是按兑美元港元每年3%的升值，其A-H溢价也应达到74%，而且4%分红率是按银行4.14%利率假设的，分红率高溢价降低，分红率低溢价升高，4%年分红率，很多A-H公司都达不到。也就是说如A股25倍市盈率高估了，H股10.37倍市盈率都是高估的！
    随着升值幅度(以及潜力)的减少而减少,增大而增大,当然还有两个市场整体回报率(单指股价变动),分红以外的交易性机会收益也是重要影响因素.两个市场同个股票活性差异会导致不同公司个股A-H折价率的不同. 只要人民币存在兑美元港元升值,溢价存在是一定的;并非单对外资而言,对国内资金也是一样的,不考虑交易性机会收益,买A股25倍市盈率,在4%分红率时,假如20元,比买8.3元的港股,10.37倍的回报高;因此,港股直通车如开通,国内股民千万别以为同股同权,H股8.3元便宜,要考虑到投资总金额汇率减值非常大的,只有人民币兑美元港元升值潜力消失了,才能基本接轨,到那时只剩下交易性溢价(股性,股本大小,波动率等).
　　按人民币年均3%升值幅度(如以后5年-10年内平均值)，4%分红率,现年利率4.14%,溢价静态为74%;在A-H股中找A-H溢价低于74%,每股收益在0.40元以上的公司,现08年升值幅度大于3%加快的话,其A股存在明显低估,要么是H股明显高估!结合交易性机会收益溢价,随着资本市场的开放的大趋势,一定会有大大的超额利润.注意几个关系:高于4%分红率,溢价下降(但低于2%的不应考虑),来年升值大于3%并加快,溢价放大,来年升值小于3%并减慢,溢价降低;其他看成长性及两个市场的交易性机会!如08年升值6%,溢价可达141%,象中石油H股10元,那A股就是24.1元,H股20元,A股就是48.20元的相对平衡价.
    难道，中国人是傻的,社保基金也可买股的,QFII也是傻的，要大老远的来中国买贵的A股,不买便宜的H股,那是有道理的,资本都是逐利的,那是因为升值潜力的原因造成年利益率的不同,你以为他是为社会主义作贡献吗!